东鹏饮料(605499)：业绩超预期 补水啦动销强劲

公司发布三季报， Q3 单季度实现营收/ 归母净利润/ 扣非归母净利润61.1/13.9/12.7 亿元，同比+30.4%/+41.9%/+32.7%，收入符合预期高增，利润超预期。补水啦动销强劲，华北、西南表现亮眼，Q3 费用率下降，净利率提升1.8pct 至22.7%，仍在高增势能期，调整 25-27 年 EPS 预测为8.78、10.91、12.71 元，维持“强烈推荐”评级。


　　利润超预期增长，现金流表现优异。2025 年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润168.4/37.6/35.4 亿元，同比+34.1%/+38.9%/+32.9%，其中Q3 单季度实现营收/归母净利润/扣非归母净利润61.1/13.9/12.7 亿元，同比+30.4%/+41.9%/+32.7%，收入符合预期高增，利润超预期。现金流方面，25Q3 公司销售收现同比+32.9%至67.9 亿，25Q3 末合同负债同比+49.7%至35.6 亿，环比25H1 末减少1.0 亿。前三季度/25Q3 公司经营性现金流分别同比+3.2%/+81.3%至31.3/13.9 亿，现金流及预收款表现良好，报表质量高。


　　补水啦动销强劲，华北、西南表现亮眼。分产品看，25Q1-3 能量饮料/电解质饮料/其他饮料收入分别同比+19.4%/+134.7%/+76.5%至125.6 亿/28.5 亿/14.2 亿，电解质饮料收入占比同比提升7.3cts 至16.9%。单Q3 能量饮料/电解质饮料/ 其他饮料实现收入42.0/13.5/5.5 亿元， 同比+14.6%/+83.8%/+95.6%，网点拓展叠加消费者促销拉动，补水啦延续高速增长。分区域看，25Q1-3 广东/广西同比+13.5%/+22.0%，华东/华中/西南/华北同比+32.8%/+28.2%/+48.9%/+72.9%。其中Q3 广东/广西/华东/华中/西南/华北同比分别+2.1%/+7.6%/+33.0%/+26.9%/+67.8%/+72.6%，西南及华北表现亮眼，受益于网点扩张及补水啦铺货。


　　Q3 费用率下降，净利率提升1.8pct 至22.7%。由于第二曲线产品占比提升，公司阶段性毛利承压， 25Q3 毛利率同比-0.6pct 至45.2%。25Q3 销售/管理费用率分别-2.6/+0.1pct 至15.3%/2.4%，由于冰柜投入节点原因，费用投入季度间有波动。公司25Q3 毛销差继续扩张2.0pcts 至29.9%，规模效应摊薄费用率，带动25Q3 公司净利率同比+1.8pct 至22.7%。


　　投资建议：仍在高增势能期，维持“强烈推荐”评级。公司25Q3 收入维持高速增长，补水啦环比加速明显，网点扩张仍在推进，展望26 年，基本盘稳增叠加第二曲线继续扩张有望助力公司延续高速增长，略调整 25-27 年 EPS预测为8.78、10.91、12.71 元，公司业绩持续超预期消化估值，当前股价对应25 年34x 估值，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：成本上涨、新品推广不达预期、行业竞争加剧等

□.陈.书.慧./.刘.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司