横店东磁(002056)：双轮驱动+差异化竞争的优质光伏电池组件企业

投资亮点


　　首次覆盖横店东磁（002056）给予跑赢行业评级，目标价28.00元，基于P/E 估值法，对应估值倍数2026 年20.1 倍P/E。截至1H25，公司持续位列BNEF Tier1 组件供应商，同时是全球规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。理由如下：


　　产业链迎来拐点，公司盈利韧性触底反弹。当前光伏行业经历深度调整后，受供给侧改革预期调整，各环节价格企稳回升。


　　公司光伏板块毛利率凭借差异化产品行业领先，我们认为2025-2026 年公司组件单瓦盈利有望随行业进一步修复。


　　差异化产品+低成本壁垒构筑护城河，印尼产能出口海外高价值市场打开盈利空间。1）黑组件差异化+海外渠道布局带来高销售溢价，供应链端成本管理能力优越带来电池/组件成本位于行业前列，使得公司持续保持高于行业平均的单瓦盈利能力。2）电池环节印尼3.5GW TOPCon 产能有望于2025 年满产满销，得益于海外高效电池片结构性紧缺，我们认为单位盈利有望在未来一段时间内维持较高水平。


　　磁材/锂电龙头地位强化，第二曲线稳步兑现。公司是全球规模最大的铁氧体磁性材料生产企业。向前看，软磁受益于下游服务器算力和新能源汽车领域增长。公司锂电聚焦圆柱小动力，2024 年出货量位列18650 型号全球第二，且产能利用率维持高位，叠加电动工具逐步起量，我们认为后续有望维持增长。磁材/锂电两业务发展有效对抗光伏周期波动下业绩压力。


　　我们与市场的最大不同？我们认为市场对未来市场修复和美国关税预期相对悲观，公司TOPCon 电池成本领先行业，印尼产能除美国外可辐射本地/印度/土耳其等海外市场，公司有望在周期底部向上阶段实现相对于同业的快速发展。


　　潜在催化剂：供给侧改革落地，海外高效电池结构性需求，组件价格呈现趋势性修复。


　　盈利预测与估值


　　我们预计公司2025~2026 年EPS 分别为1.22 元、1.39 元，CAGR为11.4%（2024-2026 年）。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价28 元，较当前股价有27%的上浮空间，对应 2026 年20.1 倍P/E，当前股价对应2026 年15.9 倍 P/E。


　　风险


　　海外贸易政策风险，光伏和磁性材料需求不及预期，供给侧改革不及预期。

□.胡.子.慧./.何.曼.文./.刘.佳.妮./.齐.丁    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司