科沃斯(603486)：三季度继续高增 清洁电器渗透率提升

公司发布2025 年三季度报告：2025Q1-3 营业收入为128.8 亿元，同比+25.9%；归母净利润为14.2 亿元，同比+130.6%；归母净利率为11%，同比+5pct。其中， 2025Q1/Q2/Q3 营业收入分别为38.6/48.2/42 亿元， 同比+11.1%/+37.6%/+29.3% ； 归母净利润分别为4.8/5.1/4.4 亿元， 同比+59.4%/+62.2%/+7160.9%；归母净利率分别为12.3%/10.5%/10.4%， 同比+3.7/+1.6/+10.3pct。公司业绩符合市场预期。


　　Q3 公司扫地机线上零售高增，洗地机竞争压力趋缓：1）扫地机方面，AVC数据，2025Q3 科沃斯品牌扫地机线上零售额同比+112.8%，增速显著高于行业整体（+52.6%）。公司首创的滚筒活水扫地机市场反馈良好，并不断迭代，引领扫地机技术升级新方向。T80 系列是目前市面上最畅销的活水扫地机机型，自25 年2 月上市以来，线上零售额市场份额自8.4%提升至9 月的15.3%（包含9 月新上市的T80S）。2）洗地机方面，添可主要面临来自石头的竞争压力，2024Q4 石头洗地机在线上市场发力，添可零售份额下降明显，但2025Q3添可洗地机线上零售额市场份额季度环比+3pct 至35.4%（AVC 数据），是2024 年以来首个单季度份额环比提升，来自第二名的竞争压力明显减弱。


　　10 月起行业面临高基数压力，公司持续改善经营质量：1）去年清洁电器国补晚于大家电，从10 月开始基数明显提升。特别是24W40-W42，清洁电器补贴刚开始， 市场大量积蓄订单爆发， 导致扫地机线上零售额单周分别同比+16.7%/+567.8%/+1945%。25W40-42（9.29-10.19）扫地机线上零售额单周分别同比+48.7%/-11.4%/-61.1%，三周合计同比-40.4%，但相比2023 年依然大幅增长（AVC 数据）。2）公司摆脱了2023-2024 年的经营压力，盈利能力明显改善。2025Q1-3，公司成本控制能力增强，毛利率同比提升1.4pct；综合费用率同比-3.2pct，其中销售、管理费用率分别同比-1pct、-0.6pct；最终实现归母净利率11%，同比+5pct。公司通过创新与降本改善经营质量，进一步提升市场竞争力。


　　投资建议：公司是全球扫地机、洗地机、智能割草机市场龙头，持续改善经营质量。我们预计公司2025-2027 年归母净利润21.2/24.8/28.8 亿元；EPS 为3.67/4.28/4.97 元，对应PE 为24.8/21.3/18.4 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧的风险；原材料价格上涨的风险；关税政策的风险。

□.何.伟./.陆.思.源./.刘.立.思./.杨.策    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司