科沃斯(603486)：Q3盈利能力持续强劲修复

事件：科沃斯公布2025 年三季报。公司前三季度实现收入128.8亿元，YoY+25.9%；实现归母净利润14.2 亿元，YoY+130.6%。经折算，Q3 单季度实现收入42.0 亿元，YoY+29.3%；实现归母净利润4.4 亿元，YoY+7160.9%。我们认为公司在加速创新产品落地的同时积极优化成本结构，提升研发、供应链和制造的一体协同效率，营收和利润有望延续良好增长。


　　Q3 收入延续快速增长：国内国补政策持续提振清洁电器行业需求。根据奥维数据，Q3 公司科沃斯扫地机/添可洗地机线上销售额YoY+122%/+35%。我们判断公司Q3 国内收入保持快速增长。海外方面，在欧洲市场公司凭借滚筒活洗等系列新品有效提升高端市场份额，持续优化市场渠道结构。在美国市场，公司持续保障美国市场交付，同时聚焦中高价格段市场。我们判断Q3 公司海外收入延续良好增长态势。


　　Q3 盈利能力持续提升：Q3 公司毛利率同比+7.7pct，我们判断主要原因包括：1）公司凭借滚筒活水洗地产品持续提升中高端市场份额；2）公司持续通过设计端方案优化与采购端供应链升级挖掘降本潜力。Q3 公司归母净利率为10.4%，同比+10.3pct。Q3 公司净利率提升幅度大于毛利率升幅的原因包括：1）公司加强费用管控，Q3 研发费用率/管理费用率分别同比-1.7pct/-0.8pct。2）Q3 公司资产减值损失同比减少0.3 亿元。


　　Q3 单季度经营性净现金流同比增加：Q3 公司经营性现金流净额同比+6.5 亿元，主要因为公司销售收入快速增长。Q3 公司销售商品、提供劳务收到的现金同比+7.2 亿元。


　　投资建议：科沃斯作为扫地机器人行业龙头，具有技术、渠道、供应链优势，不断优化产品、费用结构。扫地机品类的普及率提升空间较大，行业景气持续修复。公司调整经营策略，盈利能力有望保持提升趋势。我们预计科沃斯2025 年~2027 年的EPS 分别为3.74/4.35/5.12 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为112.33 元，对应2025 年30 倍市盈率。


　　风险提示：海外贸易政策变化，行业竞争加剧。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司