博实结(301608)：业绩表现亮眼 海外+AIOT放量驱动成长

25Q3 业绩表现亮眼，盈利能力明显提升


　　2025 年前三季度，公司实现营业收入12.72 亿元，同比增长21.66%，归母净利润1.80 亿元，同比增长33.95%，扣非归母净利润1.61 亿元，同比增长28.57%。


　　单三季度，公司实现营业收入4.67 亿元，同比增长24.31%，环比增长2.07%，归母净利润0.73 亿元，同比增长64.42%，环比增长7.72%。


　　公司通过优化产品结构、提升运营效率、深化成本管控等举措，推动业务盈利能力持续改善，规模效应释放后毛利逐步修复。前三季度，公司销售毛利率23.84%，同比提升0.54pp，销售净利率14.19%，同比提升1.30pp。单三季度，公司销售毛利率25.29%，同比提升3.76pp，环比提升1.35pp，销售净利率15.57%，同比提升3.80pp，环比提升0.82pp。


　　智能睡眠终端：有望打开国内广阔空间


　　“睡眠经济”兴起的背景下，公司积极孵化智能睡眠终端AIoT 新品，2024 年该业务收入近2 亿元，营收占比达14.2%，迅速成长为营收新支点。


　　智能睡眠终端采用ODM 的业务模式，自2023 年以来，公司与客户建立了稳定的合作关系，基于客户需求持续丰富新的产品种类。此外，客户产品的销售区域持续增加，从过去的欧美地区为主开始切入中国市场，目前公司已在配合客户完成产品进入中国市场的相关认证等工作。国内庞大的人口基数和消费市场，有望助力该业务打开广阔空间。


　　智能车载终端：加速拓展高毛利海外市场


　　智能车载终端作为公司的起家业务，正加速海外市场拓展。


　　商用车领域，公司已积极推进欧盟、美洲等地区的产品认证工作，全力开拓欧美和中东市场，这些区域有望成为商用车产品海外业务拓展的重要增长极。乘用车领域，公司将在巩固国内业务稳定发展的基础上，进一步扩大乘用车定位终端在海外市场的份额。公司当前已进入海外某汽车品牌的合格供应商名单，积极拓展海外车载前装市场，持续提升海外收入规模。此外，海外市场高毛利有望持续贡献业绩弹性。


　　智慧出行：受益两轮电动车智能化加速


　　共享经济及“最后一公里”出行需求，驱动两轮出行市场规模稳定增长；《电动自行车安全技术规范》全面实施，电动自行车智能化进程加速，为公司智慧出行组件业务带来全新市场机遇。


　　公司深度绑定青桔、哈啰出行、美团单车等头部客户，同时也是智能两轮电动车品牌九号公司的重要供应商。行业发展机遇下，公司积极推动部分重点客户的供应份额提升，以及智能头盔锁组件、智能仪表盘、智能电单车中控等产品供应范围的扩大，推动智慧出行组件产品收入稳步增长。


　　盈利预测及估值


　　预计公司25-27 年归母净利润分别为2.2、2.8 和3.6 亿元，对应25-27 年PE 倍数分别为38、30 和23 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　市场拓展不及预期，新品迭代不及预期，市场竞争加剧等。

□.张.建.民./.徐.菲    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司