科沃斯(603486)：滚筒活水洗带动内外销增长 新业务进展顺利

投资要点：


　　公司业绩超过预期。科沃斯2025 年Q1-3 实现营收128.77 亿元，同比增长26%；实现归母净利润14.18 亿元，同比增长131%；实现扣非归母净利润12.84 亿元，同比增长142%。其中，Q3 单季度公司实现营收42.01 亿元，同比增长29%；实现归母净利润4.38亿元，同比增长7161%；实现扣非归母净利润4.24 亿元，同比扭亏。公司收入符合预期，业绩超过预期。公司凭借滚筒活水洗产品在国内海外扫地机市场均取得较好的销售成绩，10 月海外秋促突破欧洲核心市场，内销在国补驱动下延续高增长；? 扫地机滚筒活水洗产品带动内外销快速增长。受益于以旧换新补贴、产品技术迭代的共同作用，2025Q1-3 扫地机行业取得快速增长，根据奥维云网数据，2025 年7/8/9 月零售额同比增长54%/88%/26%，零售量同比增长48%/68%/21%。公司推出滚筒活水洗产品后，内销份额不断提升，在三季度国补有一定退坡的情况下，采取自补和国补相结合的模式，并计划明年在滚筒系列产品进一步延展价格带。外销市场方面，科沃斯品牌Q3 海外业务同比预计继续延续快速增长，欧洲凭借滚筒活洗、高端零售商合作深化、多价格带延伸获得更多份额，美国市场加速完善海外供应链布局，但受到一定关税影响。


　　洗地机继续受益以旧换新补贴，新业务进展顺利。添可品牌内销在国补驱动下仍然展现快速增长趋势，外销方面，添可品牌北美占比较高，受到关税及政策不确定性影响销售有一定压力，但欧洲及亚太区增长良好有所对冲。此外，新品类擦窗机器人、割草机器人等进展顺利，预计为2025 年营收贡献一定增量。


　　毛利率稳定提升。公司25Q3 综合毛利率同比增长2.98pcts 达到49.8%，环比Q1/Q2 仍有提升，科沃斯品牌凭借高端产品矩阵的持续扩容与全价值链降本举措的协同发力，毛利率同比延续提升，进一步夯实利润空间。


　　盈利预测与投资评级。公司内销新品迎来集中出货期间，海外成长性兑现，我们上调25-27年盈利预测分别为19.75/23.88/26.24 亿元（前值为19.7/22.3/24.7 亿元），同比分别+145%/21%/10%，对应PE 分别为27/22/20 倍，公司推出新品补足空白价格带，收入业绩底部反转趋势已现，海外业务贡献成长，维持“买入”评级。


　　风险提示：关税政策风险，原材料价格波动风险；扫地机器人及洗地机产品渗透率不及预期。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司