绿联科技(301606)2025年三季报点评：Q3归母净利润+67% NAS新品扩张+海外高增促业绩加速

业绩简评：公司发布2025 年三季报。2025Q1-3，公司实现收入63.6 亿元，同比+48%；实现归母净利润为4.67 亿元，同比+45%；实现扣非净利润4.5亿元同比+44%。对应到2025Q3，公司实现营收为25.1 亿元，同比+60%；实现归母净利润为1.92 亿元，同比+67%；实现扣非净利润为1.88 亿元，同比+71%。


　　海外收入高增，公司利润率增长：2025Q3，公司毛利率/净利率为37.2%/7.7%，同比+0.66pct/ +0.42pct。我们认为毛利率同比提升主要受益于公司海外业务高增（2025H1 公司海外业务收入同比+50%，我们认为Q3 海外高增是促进公司收入高增的主要原因），而海外业务的毛利率高于国内（2024 年公司海外/ 国内毛利率为44%/ 28%）。


　　营销开支期限错配，Q3 费用率环比大幅改善：2025Q3，销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为19.5%/ 3.2%/ 4.8%/ 0.2%，同比+0.35pct/ -1.28ct/ -0.3pct/+0.48pct。环比2025Q2，公司销售费用率下降1.52pct，这是销售净利率环比增长1.56pct 的重要原因之一。2025Q2 公司与全球知名明星达成代言合作，相关成本主要体现在Q2，Q3 营销代言投放效果显现，因此Q2 营业费用相对较高，Q3 费用逐渐回归正常。


　　受益于NAS 等新产品、公司业绩增长不断加速：NAS 新品广受市场欢迎，2025H1 公司已经成为国内线上市占率第一。受益于此，2025H1 公司存储类产品实现收入4.15 亿元，同比+125%；5 月份公司推出DH4300 PLUS 新品，销售反馈较好，我们认为这也是公司Q3 收入增长加速的原因之一。我们认为，未来随着数码设备的普及，高清影视、UGC 内容、文档整理需求和AI 相关需求将会提升大众用户家用存储的数据量，带动NAS 市场高增。


　　绿联科技作为国内NAS 行业龙头，将受益于此趋势，并在未来通过NAS设备出海进一步打开空间。


　　充电类品质升级+新渠道扩张也是公司营收增长加速的原因之一：①充电类公司近年来不断推动产品升级，实现高端化和品牌化，2025H1 公司推出升级版产品，并新增Qi2.2 Magflow 磁吸无线产品，随着iPhone17 提升充电功率和民航充电宝3C 认证政策，公司充电类产品迎来机遇。②推出AI 耳机等新品，具备自适应降噪和AI 语音助手等功能。③渠道端，公司加强线下渠道和新兴市场开拓，2025H1 已成功进驻美国 Walmart、Costco、Bestbuy、 B＆H、Micro Center，欧洲 Media Markt，日本 Bic Camera、Yodobashi Camera 等知名零售巨头渠道体系。


　　盈利预测与投资评级：考虑到2025Q3 公司收入增速和利润率均超出我们此前的预期，我们将公司2025-27 年归母净利润预期从6.2/ 8.5/ 10.9 亿元，上调至6.9/ 9.6/ 12.7 亿元，同比+49%/ 39%/ 33%，对应10 月24 日收盘价为36/ 26/ 19 倍P/E，维持“买入”评级。


　　风险提示：新品销量及盈利能力不及预期、海外风险、产品质量问题等

□.吴.劲.草./.阳.靖    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司