东鹏饮料(605499)：补水啦维持强劲增速 盈利能力持续提升

事件：2025Q3 公司实现营收61.07 亿元，同比+30.36%，归母净利润13.86亿元，同比+41.91%，扣非归母净利润12.69 亿元，同比+32.74%。


　　收入端：分品类看：1）能量饮料Q3 实现营收42.03 亿元，同比+14.59%，在外部竞争加剧以及高基数的背景下，特饮仍能维持双位数以上增长，体现出公司的渠道能力和产品韧性。2）电解质饮料13.54 亿元，同比+83.81%。


　　Q3 补水啦势能强劲，得益于公司加大对该品类的投入以及营销活动的收效；3）其他饮料5.47 亿元，同比+95.63%，多品类发展初见成效。分地区看，截止到第三季度广东和广西市场占比进一步下行至23.08%/6.78%。Q3 增速回落至2.07%/7.60%，主要系基数较大和面对两广地区雨水较多有关。Q3华中和华东实现26.91%/33.02%增长， 华北和西南实现高速增长72.60%/67.81%，全国化布局更进一步。


　　利润端：Q3 公司毛利率45.21%，同比-0.60pcts，成本有所改善，但毛利较低的产品增速较高带来结构影响。净利率22.68%，同比+1.83pcts，扣非净利率20.79%，同比+0.37pcts，非经主要受股权投资等影响。销售费用率和管理费用率分别为15.26%/2.54%，同比-2.61/+0.12pcts，销售费用率改善与Q2 费用前置和去年同期高基数有关。


　　投资建议：公司一方面通过丰富产品矩阵进一步强化终端复购和场景延伸，另一方面伴随补水啦、果汁茶的持续放量，单点营收有望持续提升，持续看好公司成长性和平台化机会。预计2025-2027 年公司实现营收211/264/315亿元，同比+33%/25%/+19%，归母净利润45.7/60.2/75.6 亿元，同比+37.3%/31.8%/25.5%，对应PE 34/26/21x，维持公司“买入”评级。


　　风险提示：终端动销不及预期；食品安全问题；市场竞争加剧

□.吴.文.德./.黄.欣.培    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司