金风科技(002202)：风机销售延续高增 经营现金流大幅改善

业绩简评


　　2025 年10 月24 日，公司披露2025 年三季报，前三个季度公司实现营收481 亿元，同比增长34.3%，实现归母净利润25.8 亿元，同比增长44.2%；其中Q3 实现收入196 亿元，同比增长25.4%，环比增长2.9%，实现归母净利润11.0 亿元，同比增长170.6%，环比增长19.3%，业绩略好于市场预期。


　　经营分析


　　风机销售延续高增，制造端毛利率预计稳中有增：公司前三季度实现风机对外销售规模18.45GW，同比增长90.0%，其中Q3 实现风机销售7.81GW，同比增长71.3%，环比下降3.0%，行业装机需求维持高景气，看好Q4 销量延续高增。Q3 公司整体销售毛利率为13.0%，环比提升0.8pct，考虑到Q3 公司整体收入及风机对外销量环比Q2 基本保持平稳，预计Q3 风机制造毛利率环比保持平稳或略有增长。


　　期间费用率大幅下降，经营性净现金流大幅改善：受益于收入规模高增形成的规模效应，公司期间费用率实现明显下降，前三个季度公司销售/管理/研发费用率分别为2.5%、2.9%、3.2%，分别同比下降1.0pct、0.9pct、0.9pct。公司前三个季度实现经营性净现金流-6.3 亿元，同比24 年大幅改善，回款及营运资金管理能力明显增强。


　　量价持续高景气，公司盈利弹性释放的时长和强度均有望超预期：


　　1）量：截至报告期末，公司在手订单约52.46GW，同比提升18.5%。


　　10 月北京风能展行业联合发表《风能北京宣言2.0》，目标“十五五”周期国内风电年均装机120GW 以上，行业需求有望维持长周期高景气。2）价：24Q4 以来，国内陆风机组价格持续上涨，根据我们不完全统计，1-9 月陆风不含塔筒均价约1584 元/kW，同比增长12%，随着累积的高价订单逐步交付，公司制造端盈利能力有望持续改善。


　　盈利预测、估值与评级


　　行业招投标量价持续高景气，坚定看好公司 EPS 及PE 向上修复实现双击；上调公司2025-2027 年归母净利润至35.9、58.4、74.8亿元，对应PE 为19、11、9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　零部件价格波动风险、行业竞争加剧的风险、因电价政策不及预期而导致的资产减值的风险。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司