东方电缆(603606)：海缆交付加速 业绩拐点确立

业绩简评


　　2025 年10 月24 日，公司披露2025 年三季报，前三季度公司实现营收75.0 亿元，同比增长11.9%，实现归母净利润9.14 亿元，同比下降1.95%；其中Q3 实现营收30.7 亿元，同比增长16.6%，环比增长34.2%，实现归母净利润4.41 亿元，同比增长53.1%，环比增长129.6%。


　　经营分析


　　海缆交付环比加速，Q3 业绩拐点确立：前三季度海底电缆与高压电缆实现收入35.5 亿元，同比增长35.8%，其中Q3 收入15.9 亿元，环比增长109.2%，海缆交付确收节奏较上半年明显加速。截至报告期末，公司合同负债（预收货款）15.7 亿元，同比增长83.1%，存货规模36.3 亿元，同比增长105%，环比Q2 末增长16.4%。公司重点项目如青洲五七、帆石一、山东半岛北L、英国Inch Cape等均已陆续进入交付、安装敷设阶段，有望带动业绩弹性持续释放。其他业务方面，Q3 电力工程与装备线缆业务实现收入13.4 亿元，环比增长2.2%；海洋装备与工程运维约0.78 亿元，环比下降62.9%。


　　在手订单维持高位，26 年业绩增长可期：截至2025 年10 月23日，公司在手订单约196 亿元，环比8 月12 日在手订单规模基本持平，但结构有所优化；其中海底电缆与高压电缆约117 亿元，环比提升6.7%，电力工程与装备线缆约39 亿元，环比下降22.3%，海洋装备与工程运维约39 亿元，环比提升9.1%。近期公司中标浙江海风某项目±500kV 直流海陆缆、阳江三山岛五、六海上风电场集中送出工程项目500kV 海缆供货及敷设等多个标段，有望在26年逐步实现交付并贡献业绩弹性。


　　盈利预测、估值与评级


　　根据公司三季报及我们对行业最新判断，预测2025-2027 年归母净润分别为15.4、20.5、25.5 亿元，对应PE 为30、22、18 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　海风项目建设进度不及预期、政策波动导致产业投资放缓的风险。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司