东鹏饮料(605499)：2025年第三季度收入延续高增 盈利能力提升

核心观点


　　公司2025 年第三季度收入同比增长30%。东鹏饮料发布2025 年三季报，2025Q3 实现收入61.07 亿元，同比增长30.36%，归母净利润13.86 亿元，同比增长41.91%。2025Q1-Q3 营收168.44 亿元，同比+34.13%%；归母净利润37.61 亿元，同比+38.91%。截至Q3 末公司合同负债额35.6亿，同比增加7.5%，还原回合同负债后单Q3 收入增速为31.5%。


　　特饮回归稳健增长，补水啦延续高增，其他饮料亮点较多。分品类看，2025Q3特饮/电解质水/其他饮料收入分别为42.03/13.54/5.47 亿元，同比增长15.08%/84.18%/94.53%。其中，补水啦通过延展口味、提高铺市率维持高速增长；其他饮料中果之茶反馈较好，咖啡亦有不错表现，带动其他饮料在Q2 旺季基础上进一步提速。分地区看，2025Q3 广东/华东/华中/广西/西南/华北收入分别13.39/8.59/8.31/4.03/7.45/8.94 亿元，分别同比增长2.05%/33.48%/26.99%/8.02%/67.61%/73.22%，其中广东、广西增速放缓一方面是雨水天气影响，另一方面则是季度间节奏影响。


　　成本红利与规模效应体现，Q3 盈利能力同比提升。25Q3 公司毛利率同比-0.6pcts，成本红利延续，但第二曲线等占比提升有所影响，25Q3 公司销售/ 管理/ 财务费率分别为15.26%/2.54%/-0.16% ， 同比-2.61/+0.12/+0.50pcts。预计主要受益于去年同期奥运会赛事投放，且今年冰柜前置投放在旺季前。最终，公司净利率为22.70%，同比+1.83pcts，盈利能力同比有所提升。


　　投资建议：考虑到特饮增速回归稳健，尽管大单品规模效应依然释放，但盈利能力稍弱的第二曲线占比提升，我们小幅下调未来3 年盈利预测。我们预计2025-2027 年公司实现营业总收入208.8/258.9/309.7 亿元（前预测值为212.2/263.8/314.1 亿元），同比增长32%/24%/20%；2025-2027 年公司实现归母净利润46.0/58.3/70.9 亿元（前预测值为46.5/60.1/74.1 亿元），同比增长38%/27%/22%；预计2025-2027 年实现EPS8.85/11.21/13.65 元；当前股价对应PE 分别为32/26/21 倍。公司仍是食品饮料稀缺的景气增长标的，扩品类、全国化仍在推进，按相对估值给予26 年30-31xPE，我们维持目标价至335-347 元，维持“优于大市”评级。


　　风险提示：原辅材料价格波动风险，新品推广不及预期，行业竞争加剧。

□.张.向.伟./.柴.苏.苏    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司