九号公司(689009)：Q3业绩延续同比高增

公司公布三季度业绩：收入66.48 亿元（yoy+56.82%，qoq+0.27%），归母净利润5.46 亿元（yoy+45.86%，qoq-30.55%），扣非净利润4.86 亿元（yoy+37.00%，qoq-44.54%）。前三季度公司实现收入183.90 亿元（yoy+68.63%），归母净利润17.87 亿元（yoy+84.31%），扣非净利润17.99 亿元（yoy+91.88%）。Q3 业绩同比高增主要得益于电动两轮车、滑板车等主力产品销量、ASP 提升；环比下滑主要受到季节因素影响。看好公司产品与渠道双轮驱动，持续扩大全球品牌影响力，维持“增持”评级。


　　Q3 毛利率同比提升，现金流表现较好


　　公司25Q3 毛利率为28.99%，同/环比+0.53/-1.96pct，环比下滑或主要系季节因素影响（高毛利率的割草机器人等业务进入淡季）；净利率为7.49%，同/环比-1.33/-4.51pct，下滑主要系期间费用率提升（研发费用率同/环比+0.57/+1.19pct，研发人员数量增加带动人工费用增长；财务费用率同/环比+0.53/+3.94pct，汇兑损失增加）。现金流方面表现较好，25Q1-3 经营性现金流净额48.40 亿元，同比+44.51%。


　　两轮车业务继续放量，渠道加速完善


　　25Q3 公司电动两轮车业务表现超越行业，收入为44.54 亿元，同/环比约+72%/12%；销量为148.67 万台，同/环比约+59%/+7%；ASP 为2996 元，同/环比约+8%/+5%，主要系高价格带的电摩产品销量占比提升。同时门店加速扩张，截至2025 年9 月30 日，中国区电动两轮车专卖门店超9700家（Q2 末为超8700 家）。新国标方面，公司已完成产品设计，后续将逐步推出产品。随着产品创新与渠道拓展，将不断巩固与延展公司在两轮车行业的核心竞争力，兑现业绩增长。


　　多产品协同发展，打造多维增长曲线


　　公司围绕智能短交通和服务类机器人拓展产品矩阵，发力割草机器人、全地形车、E-bike 等细分赛道。25Q3 除两轮车外，多业务呈现较高增长，自主品牌零售滑板车/全地形车收入分别为9.57/3.30 亿元， 分别同比约+38%/+27%；自主品牌零售滑板车/全地形车销量分别为41.83/0.75 万台，分别同比约+16%/+28%。同时公司致力于全球化布局，积极开拓欧美、澳新、东南亚等市场。看好公司业务多元化与全球化发展，持续带动营收与盈利规模扩张。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司25-27 年归母净利润为20.49/27.13/35.45 亿元（三年复合增速为48.43%），对应EPS 为2.86/3.78/4.94 元。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为18.40 倍，考虑到公司产品智能化与海外市场布局进展领先，给予公司26 年19 倍PE 估值，目标价为71.87 元（前值66.92 元，对应25 年23.50x PE）。


　　风险提示：宏观经济波动影响，新产品研发推广不及预期，毛利率不及预期。

□.刘.俊./.边.文.姣./.杨.景.文    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司