云铝股份(000807)：依旧看好公司未来盈利能力提升

云铝股份发布三季报：Q3 实现营收149.93 亿元（yoy+3.13%，qoq+2.23%），归母净利16.30 亿元（yoy+25.31%，qoq-9.09%）。2025 年Q1-Q3 实现营收440.72 亿元（yoy+12.47%），归母净利43.98 亿元（yoy+15.14%），扣非净利43.79 亿元（yoy+18.93%）。考虑电解铝供需偏紧，氧化铝价格长期偏弱背景下，电解铝环节利润持续走阔或带动公司利润延续高增，我们维持“买入”评级。


　　氧化铝价格回升导致公司三季度毛利率环比下降公司25Q3 毛利率为17.95%，环比-0.15pct，同比+4.37pct，根据SMM，三季度电解铝均价2.07 万元/吨，同比+5.88%，环比+2.5%，原料端氧化铝三季度均价3165 元/吨，同比-19.46%，环比+3.54%，尽管电解铝价格上行，但氧化铝价格环比回升幅度较多，导致公司三季度毛利率环比有所下降。费用方面，公司三季度合计期间费用率为1.20%，环比-0.14pct，同比-0.33pct，其中三季度财务费用为-1250.16 万元，环比-2872.53%，公司费用管控方面效果显著，费用率稳步下降。


　　持续看好 25-26 年电解铝利润持续走阔


　　供给端国内电解铝产能供给硬约束下，产量增长明显放缓，需求端国内汽车、电网等领域依旧维持高景气度，我们预期全球电解铝供需格局在26 年或进一步收紧。相比之下原料端氧化铝供需格局仍偏宽松，预期25-26 年氧化铝价格或以震荡偏弱为主。综上我们认为25-26 年电解铝环节行业利润仍有进一步走阔空间，公司业务结构以外购氧化铝、生产电解铝为主，因此我们坚定看好公司业绩或持续受益于未来电解铝环节利润上行。


　　盈利预测与估值


　　由于公司三季度业绩受到氧化铝价格环比回升影响。盈利能力有所下降，我们下调公司25 年业绩预期，但氧化铝长期偏弱的供需格局未发生变化，我们仍然维持26-27 电解铝环节利润走阔的基准假设，基本维持26-27 年公司业绩预期。因此预测公司25-27 年归母净利润为63.50/86.50/99.35 亿元（三年复合增速为31.08%，较前值-7.19%/-0.65%/-0.79%），对应EPS 为1.83/2.49/2.86 元（前值2025-2027 年1.97、2.51、2.89 元）。26 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为10.1 倍，给予公司26 年10.1 倍PE，目标价25.15 元（前值22.66 元，对应25 年11.5XPE），维持买入评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，供给端超预期增长。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司