中集车辆(301039)2025年三季报点评：业绩承压 北美市场持续磨底

投资要点


　　公告要点：公司发布三季报，25Q3 公司实现营业收入52.6 亿元，同环比分别+2.6%/+1.9%；实现归母净利润2.19 亿元，同环比分别-21.7%/-2.2%；实现扣非归母净利润2.13 亿元，同环比分别-20.2%/-0.3%。


　　25Q3 利润率同环比承压。公司25Q3 毛利率15.5%，同环比分别-2.1/-0.2pct，销售/管理/研发费用率2.5%/4.5%/2.2%，同比分别-0.2/+0.2/-0.2pct，环比分别-0.0/+0.3/-0.3pct，归母净利率4.2%，同环比分别-1.3/-0.2pct。


　　全球半挂车业务：中国+南方市场驱动增长。公司25Q1-Q3 半挂车生产制造8.2 万台，营收合计106.9 亿元，毛利率16.8%，分区域来看，1）中国增长良好：25Q1-Q3 半挂车+液罐车销量4.98 万台，销量同比+16.5%，收入同比+16.3%，毛利率同比+2.6pct，25H1 中国市占率23.07%，连续六年位列第一；2）南方市场：25Q1-Q3 销量1.58 万台，销量同比+21.4%，收入同比+15.8%，毛利率同比+2.6pct；3）欧洲：市场情况严峻，根据ACEA 数据，25H1 欧盟新卡车注册量15.5 万台，同比-15.4%；4）北美：25Q1-Q3 半挂车销量1.17 万台，根据ACT 数据，25M1-8 北美市场半挂车产量14.7 万台，同比-20.1%，市场需求持续疲软，新增订单量仍维持低位。


　　EVDTB 销量高增，新能源产品位居前列。公司新能源EVDTB 表现亮眼，25Q1-Q3 新能源EV-DTB 渣土车/搅拌车/冷藏车销量分别3.9/1.5/1.9千台，同比分别+87.7%/+84.7%/+84.3%。


　　盈利预测与投资评级：考虑到北美半挂车市场尚未企稳回升，我们下调公司2025/2026 年盈利预测至9.25/13.39 亿元（原10.91/15.03 亿元），基本维持2027 年盈利预测18.78 亿元，2025~2027 年对应EPS 分别0.49/0.71/1.00 元，对应PE 为19.33/13.35/ 9.52 倍，考虑到公司龙头地位显著，25 年有望维持高分红，当前估值处于低位，26 年有望企稳回升，维持“买入”评级。


　　风险提示：全球地缘政治风险超预期；国内物流行业复苏低于预期。

□.黄.细.里./.赖.思.旭    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司