大华股份(002236)季报点评：盈利质量显著提升 海外与创新业务双轮驱动

事件：2025 前三季度，公司实现营收229.13 亿元，同比+2.06%；实现归母净利润35.35 亿元，同比+38.92%；扣非归母净利润25.56 亿元，同比+13.04%。


　　坚持高质量发展，盈利质量显著提升：公司稳扎稳打，2025 单三季度实现营收77.31 亿元，同比+1.95%，环比-13.38%；归母净利润10.60 亿元，同比+44.12%，环比-41.84%；扣非后净利润7.61 亿元，同比+52.34%，环比-41.16%。得益于公司主动优化业务结构，聚焦高毛利的自研主航道产品，严格管控低毛利外采，推动前三季度毛利率同比提升至41.65%；另一方面，公司经营性现金流净额延续二季度表现同比大幅增长，达到15.64 亿元，创下历史同期最好水平，显示出卓越的现金回收能力和运营效率。


　　业务结构持续优化：海外业务已成为公司的压舱石，在剔除乐橙业务的影响后，单三季度营收增速接近两位数，且毛利率维持在接近50%的高位，贡献了公司过半的销售规模和更高比例的利润。同时，创新业务表现突出，机器视觉、汽车电子、消防等业务增长迅猛，为公司注入了新的发展动力。相比之下，国内业务在宏观环境下面临一定压力，但企业业务展现出更强活力，三季度增速超过两位数，分销业务也经过变革后在三季度触底改善。


　　投资建议：公司正积极将AI 与大模型技术深度融入产品与解决方案，以构建未来的核心竞争力。我们预计公司2025-2027 年实现营收346.37/374.79/407.38 亿元，归母净利润42.63/44.17/50.40 亿元。对应PE 为15.4/14.9/13.0 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：地缘政治环境风险、全球经济下行风险、汇率波动风险等。

□.张.益.敏./.吴.姣.晨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司