科沃斯(603486)：扫地机内外销延续高增 盈利能力稳定向好

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布3Q25 业绩：1-3Q25 营业收入128.77 亿元，同比+25.9%；归母净利润14.18 亿元，同比+130.5%。对应3Q25 营业收入42.01亿元，同比+29.3%；归母净利润4.38 亿元，同比增长71.6 倍。


　　公司3Q25 业绩符合我们预期。


　　3Q25 扫地机内外销延续高增。分品牌看，我们估计：1）科沃斯品牌3Q25 收入同比+65%，其中国内/海外同比+80%/+50%。国内在国补+自补共同带动下保持较高增速，滚筒产品占比进一步提升。海外市场滚筒产品差异化功能获得消费者认可，带动公司在核心市场高端价位带份额提升，卖家精灵数据显示，3Q25 科沃斯扫地机在美亚/德亚的800 美元/欧元以上价位带的销额份额环比2Q25 提升10/5ppt 至19%/20%。2）添可品牌3Q25 收入同比持平微增，其中国内同比增长双位数，海外同比下滑个位数。海外市场中欧亚增长较好，北美市场主要因关税等不确定因素有所承压。


　　公司盈利能力稳定在较好水平。1）3Q25 公司毛利率49.8%，同比+3ppt，环比持平微增，得益于扫地机海外收入占比提升和高端价位带份额提升，对冲部分自补影响。2）公司高质量经营继续带动期间费用率同比优化，3Q25 销售/管理/研发费用率同比-5/-1/-2ppt。3）根据公告，公司25 年5 月被评为重点软件企业，享受所得税优惠，3Q25 获得税收返还。4）公司3Q25 净利率10.4%，同比+10ppt，环比基本持平，公司整体盈利能力稳定在较好水平。


　　发展趋势


　　新业务多点开花，具身智能进一步布局。1）公司割草机器人进入快速增长期，我们预计泳池机器人、整装厨房扫地机解决方案有望明年带来收入增量。2）近期公司与阿里云达成全栈AI 战略合作，并投资专注机器人上身关节研发的巨蟹智能，具身领域布局领先。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司海外增长较快和新业务增量，上调2025/2026 年净利润3%/6%至20.23/25.31 亿元。当前股价对应26.1/20.9 倍2025/2026 年P/E。维持跑赢行业评级和109.93 元目标价，对应31.5 倍/25.2 倍2025/2026 年P/E，较当前股价有21%上行空间。


　　风险


　　市场竞争加剧风险；关税政策风险；新品类拓展不及预期风险。

□.汤.亚.玮./.张.瑾.瑜    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司