鱼跃医疗(002223)：国际化保持投入 积极开展智能穿戴设备研发

2025 年1-3 季度业绩符合我们预期


　　公司公布2025 年1-3 季度业绩：收入65.45 亿元，同比增长8.58%；归母净利润14.66 亿元，对应每股盈利1.47 元，同比下滑4.28%，扣非净利润为11.69 亿元，同比下滑8.21%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　单三季度主营业务收入提速，品牌力持续提升。根据公司公告，单三季度，公司收入18.86 亿元，同比+9.6%，主要由于公司核心产品保持良好增长以及海外保持快速增长。我们估计1-3 季度糖尿病护理解决方案、AED 等板块保持快速增长态势。


　　3Q25，公司毛利率保持稳定，销售费用同比增加。根据公司公告，3Q25，公司毛利率50.3%，同比持平。我们认为公司国内业务毛利率有望稳中有升，主要通过产品迭代升级、持续降本增效以及高毛产品销售占比提升等。3Q25，公司销售费用率22.3%，同比增加3.9 个百分点，主要由于公司加大对于海外市场营销工作进行资源投入以及公司部分板块产品在国内线上、线下营销费用保持投入。我们认为，公司海外属地化建设正在稳步推进，近年在多个重点国家的子公司陆续落地，海外业务有望保持良好发展态势。


　　3Q25，公司管理费用率6.3%，同比增加0.4 个百分点。


　　积极开展AI 智能穿戴医疗设备的研发工作。根据公司公告，公司在医疗器械领域拥有深厚的技术积累和持续的创新能力，为可穿戴设备品类拓展提供了坚实支撑；公司致力于打造具有品牌特色和差异化竞争力的产品，强调以健康管理为核心、穿戴设备为载体。我们认为，公司凭借优质产品与服务积累了良好的市场声誉与品牌影响力，并拥有广泛而稳定的用户基础，可通过已有产品矩阵的协同与联动，增强整体服务能力与市场竞争力。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 年/2026 年EPS 预测1.94 元/2.24 元。当前股价对应2025 年/2026 年19.1 倍/16.5 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级和目标价44 元不变，对应2025 年/2026 年22.7 倍/19.6 倍市盈率，当前股价有18.6%的上行空间。


　　风险


　　海外业务发展不及预期，原材料成本上升，新品研发不及预期。

□.朱.言.音./.夏.璐./.张.琎./.刘.雅.馨    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司