宁德时代(300750)：电池龙头地位稳固 海外工厂进展顺利

事件：公司发布2025 年第三季度报告。2025 年Q1-Q3 公司实现营业收入2830.72 亿元，同比+9.28%；实现归母净利润490.34亿元，同比+36.20%。其中，2025 年Q3 公司实现营业收入1041.86亿元，同比+12.90%，环比+10.62%；实现归母净利润185.49 亿元，同比+41.20%，环比+12.26%；实现扣非净利润164.22 亿元，同比+35.47%，环比+6.86%；毛利率25.80%，同比-5.37pcts，环比+0.22pcts。


　　全球、国内市场份额保持稳定：宁德时代动力电池全球和国内市场份额保持稳定，龙头地位稳固。全球市场方面，根据SNEResearch 的数据，2025 年1-8 月宁德时代全球动力电池份额36.8%，同比-0.9pcts；国内市场方面，根据动力电池联盟的数据，2025 年1-9 月宁德时代国内动力电池份额42.75%，同比-3.1pct，其中国内三元动力电池份额70.78%，同比+1.84pcts，磷酸铁锂动力电池份额36.47%，同比-0.46pcts。


　　动力、储能领域全面发展，新产品增长迅速：乘用车领域，公司发布的钠新电池已通过新国标认证，成为全球首款通过新国标认证的钠离子电池。目前，公司钠新乘用车动力电池正在与客户推进开发落地中，进展顺利。商用车领域，国内新能源商用车迎来快速增长，电动化率已达到23%。公司正在打造重卡换电生态，加速重卡的电动化。公司商用动力电池出货快速增长、占比逐步提升，目前占总出货的比例约20%。储能领域，全球AI 数据中心规模的快速扩张也带来了巨大的电力需求，储能商业模式日渐成熟，经济性显现，国内外储能需求迎来快速增长。公司推出的587Ah 储能专用电芯在能量密度、安全边界与长寿命三大关键要素之间，寻找到阶段性甜蜜点。目前正在加快587Ah 量产速度，以满足市场需求。


　　经营稳健，海外工厂进展顺利：出货量方面，公司25Q3 动力和储能电池合计出货量近180GWh，其中储能电池占比约20%。神行、麒麟和骁遥电池出货占比约60%。排产方面，公司25Q3 排产和订单饱满，产能利用率逐渐提升，存货大幅提升是因为业务规模扩张后部分交付产品在运输途中；并且为后续交付做准备。匈牙利工厂正按计划推进建设进度，其中一期规划超过30GWh，预计2025年底建成并完成安装调试，二期也在有序推进中。


　　投资建议：考虑到公司作为行业龙头，供应链整合能力优秀，新产品增长迅速，我们调整公司2025 年-2027 年营业收入预测分别至4462.31/5368.62/6362.78 亿元，归母净利润预测分别至708.73/916.33/1107.75 亿元， 对应PE 分别为24.28x/18.78x/15.54x，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价为401.65 元，相当于2026 年20 倍的动态市盈率。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料价格波动、汇率波动、产能释放不及预期。

□.王.倜./.赵.皓    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司