东鹏饮料(605499)：3Q25旺季动销亮眼 净利率持续提升

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合市场预期


　　公司公布3Q25 业绩：9M25 收入168.44 亿元/同比+34.1%；归母净利润37.61 亿元/同比+38.9%。3Q25 收入61.07 亿元/同比+30.4%；归母净利润13.86 亿元/同比+41.9%。符合市场预期。


　　发展趋势


　　3Q25 旺季动销亮眼，新品单季度收入占比创历史新高。3Q25 公司收入+30%，旺季延续强势增长，（截至3Q25 合同负债单季度环比减少约1 亿元，收入+合同负债变动同增32%）。分区域看，前三季度分区域看，广东/华东/华中/广西/西南/华北区域收入同比+14%/33%/28%/22%/49%/73%，省外市场延续较好增长。分产品看，主业特饮3Q25 同增15%，根据中金商超数据，今年1-8月东鹏特饮销售额同比+19.5%，明显快于功能饮料行业增速。


　　3Q25 电解质水同增84%，占比达22%，其他饮料收入同比增加2.7 亿（主要为果之茶贡献），新品单季度收入占比创历史新高。


　　毛利率略受产品结构拖累，销售费率优化带动利润率提升。


　　3Q25 毛利率同比-0.6ppt 至45.2%，成本红利被产品结构负面影响抵消，电解质水及果之茶毛利率较低而占比快速提升，咖啡转为自产亦对毛利率有负面影响。3Q 销售/管理/财务费率分别同比-2.6/+0.1/+0.5ppt，销售费率改善明显，主因去年奥运会营销同期基数较高，今年回归常态化费用投入；管理费率基本维持平稳。


　　归母净利率同比+1.8ppt 至22.7%，主要得益于销售费率优化。


　　多品类综合性饮料集团路径清晰，打开成长天花板。我们预计4Q 公司收入有望维持稳健增长，全年补水啦有望实现收入32-35亿，叠加咖啡、茶饮、椰奶等新品逐步放量，有望打开长期发展空间，看好公司成长为多品类综合性饮料集团，并保持快于行业的收入增长。利润率端，受益于规模效应及成本下降，我们预计公司全年利润率稳中有升。


　　盈利预测与估值


　　维持2025/26 年盈利预测45.7/57.3 亿元。公司交易在2025/26年34.2/27.3 倍P/E。维持目标价350 元，对应39.8/31.8 倍2025/26 年P/E 与16.4%上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　需求不及预期，原材料成本上行，竞争加剧。

□.王.文.丹./.陈.文.博    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司