东鹏饮料(605499)：补水啦增长强劲 Q3业绩超预期

业绩简评


　　10月24日公司发布三季报，25Q1-Q3实现营收168.44亿元，同比+34.13%；实现归母净利润37.61亿元，同比+38.91%；扣非归母净利润35.40亿元，同比+32.92%。其中，25Q3实现营收61.07亿元，同比+30.36%：实现归母净利润13.86亿元，同比+41.91%：扣非归母净利润12.69亿元，同比+32.74%。


　　经营分析


　　补水啦月销持续提升，省外市场仍加速扩张。1）分产品，25Q3东鹏特饮/补水啦/其他饮料实现营收42.03/13.54/5.47亿元，同比+14.6%/+83.8%/+95.6%。特饮持续精细化渠道管理模式、深化场景营销，收入稳健增长。补水啦持续扩张网点，叠加冰冻化陈列提升单点动销，Q3月均4.5亿元，环比+46.72%，持续超预期。2）分渠道，25Q3经销/直营/线上渠道实现营收51.55/7.50/1.98亿元，同比+28.7%/41.2%/42.2%。3）分区域，25Q3广东/广西收入同比+2.1%/7.6%，环比降速预计系雨水天气影响。华北/西南表现亮眼，分别同比+72.6%/67.8%，华东/华中保持25%+增速，销售全国化持续推进。4）Q3末合同负债为35.6亿元，同比增长49.72%，预计Q4叠加新财年备货留有余力。


　　产品结构略有扰动，费率高基数下优化，业绩弹性释放。1）25Q3毛利率/净利率分别为45.21%/22.70%，同比-0.60pct/+1.85pct，毛利率略有下降，主要系产品结构变化，成本端预计小幅利好。2）25Q3销售/管理/研发费率分别为15.56%/2.54%/0.31%，同比-2.61/+0.12/-0.13pct，销售费率显著优化系冰柜费用前置&去年同期因奥运宣传投放具备高基数。3）2503投资收益0.34亿元，同比+10%。叠加金融资产变动损益影响，归母净利表现好于扣非。


　　看好公司基本盘稳健、第二曲线扩张、平台化趋势延续。伴随着网点数量增长、消费者人群扩张及人均饮用量提升等因素叠加，预计特饮26年仍将维持稳健增长。电解质水Q3表现亮眼，单品规模效应持续释放，有望改善利润结构。其他品类仍处于培育阶段，后续有望借助公司渠道、品牌、供应链优势跑出下一个大单品。业绩端，仍看好公司产品结构优化、规模效应释放带来的净利率改善。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计25-27年公司归母净利润分别为46.1/58.5/72.4亿元，分别同比+39%/27%/24%，对应PE分别为34x/27×/22x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　食品安全风险；新品放量不及预期：市场竞争加剧等风险。

□.刘.宸.倩./.陈.宇.君    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司