润丰股份(301035)2025年三季报点评：Q3归母净利润同比+109％ MODELC渐入佳境

事件：


　　2025 年10 月24 日，润丰股份发布2025 年三季度报告：2025 年前三季度实现营业收入109.11 亿元，同比+11.51%；实现归母净利润8.90 亿元，同比+160.49%；销售毛利率22.08%，同比提升1.72 个pct，销售净利率9.14%，同比提升5.05 个pct；经营活动现金流净额为17.40 亿元。


　　2025Q3 单季度，公司实现营业收入43.81 亿元，同比+6.76%，环比+13.95%；实现归母净利润为3.34 亿元，同比+109.13%，环比+11.80%；毛利率为23.1%，同比+2.5 个pct，环比+0.2 个pct；净利率8.5%，同比+4.0 个pct，环比-0.6 个pct。


　　投资要点:


　　市场开拓顺利叠加运营质量提升，2025Q3 业绩同比大增2025Q3，公司经营业绩同比大幅改善。一方面，公司在海外各个市场开拓力度加大，各大区收入稳步增长；另一方面，公司自2025 年上半年以来，调整组织绩效目标，提升对于毛利率、税后净利、逾期货款金额、长期库存金额等运营质量指标的考核权重，并大幅调低了销售收入的考核权重，运营质量持续改善。2025Q3，公司归母净利润3.34 亿元，同比增加1.74 亿元。其中，2025Q3 毛利润为10.11 亿元，同比增加1.68亿元。分产品板块来看，2025Q3，除草剂营收营收占比67.0%，同比下降4.8 个pct，毛利率为20.9%，同比提升2.3 个pct；杀虫剂营收占比21.7%，同比提升3.3 个pct，毛利率27.9%，同比提升1.2 个pct；杀菌剂营收占比10.0%，同比提升1.2 个pct，毛利率27.3%，同比提升3.6个pct。


　　此外，2025Q3，公司销售费用同比增加0.44 亿元，主要由于境外员工薪酬、出口信用保险增加；财务费用同比减少1.61 亿元，主要由于汇兑影响，投资净收益/公允价值变动净收益同比分别减少0.48/0.07 亿元；信用减值损失同比增加0.50 亿元，主要由于应收账款信用减值损失增加。


　　Model C 业务渐入佳境，看好公司未来成长


　　伴随全球化运营管理体系的建设以及运营初期的摸索，过去五年新启动的海外Model C 子公司运营渐入佳境。截至2025 年三季报，公司共拥有全球登记证8600 多项。2025Q3，公司模式C 营业收入占比为43.25%，　　同比提升5.2 个pct，环比提升1.9 个pct，毛利率为31.8%，同比提升2.2 个pct，环比提升0.3 个pct；模式A+模式B 的营业收入占比则为56.75%，毛利率为16.4%，同比提升1.4 个pct，环比下降0.4 个pct。


　　2025 年，预计终端市场价格及毛利率有望逐步恢复理性。叠加公司未来发展战略明确：1）提升To C 业务占比；2）增加北美、欧盟业务规模；3）提升杀虫杀菌剂业务占比；4）加强生物制剂板块的业务拓展，看好公司未来成长性。


　　盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027 年实现营业收入分别为150、171、194 亿元，归母净利润分别为11.25、13.64、16.48 亿元，对应PE 分别为19、16、13 倍，公司是领先的全球非专利农药自主登记企业，具有较强的登记证壁垒，叠加公司持续推进Model C，看好公司To-C 业务快速成长有望带来盈利能力提升，维持“买入”评级。


　　风险提示农药行业市场需求不及预期、全球非专利农药竞争格局加剧风险、主要农药出口国政策变化风险、农药产品境外自主登记投入风险、ToC 渠道建设低于预期风险、汇率波动风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.杨.丽.蓉    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司