采纳股份(301122)：业绩短期承压 看好长期发展竞争力

采纳股份1-3Q25 实现收入2.46 亿元（yoy-15.9%）、归母净利润825 万元（yoy-85.6%），其中3Q25 实现收入8739 万元（yoy-10.5%）、归母净亏损112 万元（同比转亏），我们推测公司业绩有所下滑主因国际市场政策环境变化，叠加部分新建产能投产后折旧有所增加。考虑公司产品性能行业领先并积极拓展新兴市场，看好公司中长期成长空间。维持“增持”。


　　毛利率短期下滑，看好后续修复


　　公司1-3Q25 毛利率为24.4%（yoy-14.8pct），我们推测主因毛利率相对较低的国内业务收入占比提升，叠加部分新产能尚未实现规模效应，看好后续海外需求回暖及整体产能利用率提升后有所修复。公司1-3Q25 销售/管理/研发费用率分别为2.5%/15.4%/6.7%，分别yoy+0.2/+7.1/+0.2pct，公司管理费用率同比增加明显主因部分新产能计提折旧，叠加境外子公司新增产品注册认证费用。


　　核心业务收入稳健增长，彰显经营韧性


　　1）医疗器械：我们推测板块1-3Q25 收入实现稳健增长，美国FDA 进口禁令扰动背景下，公司仍积极通过拓展医用器械产品矩阵及业务覆盖区域实现核心业务的积极发展，彰显整体经营韧性。2）动物器械：我们推测板块1-3Q25 收入有所下滑，主因国际市场政策环境变化影响部分海外客户需求释放，看好板块收入在外部环境压制因素解除后重回增长。3）实验室耗材：


　　我们推测板块1-3Q25 收入实现平稳增长；考虑公司自研实验室耗材品类持续拓展且市场竞争力积极提升，看好板块保持向好发展。


　　积极强化业务能力，持续提升自身竞争力


　　我们看好公司积极通过业务能力建设持续提升长期发展竞争力，包括：1）新产能：截至1H25，公司位于澄鹿路的二期厂房项目已部分完工，该项目建成后，公司产能将得到进一步扩充，公司生产环境将得到进一步优化；同时，公司海外产能建设正持续推进。2）新市场：公司持续推进相关医疗器械产品在加拿大、沙特等国的产品注册工作，为公司注射器等产品进入全球新兴市场提供资质保证，并为后续客户开拓提供基础。


　　盈利预测与估值


　　综合考虑国际市场政策环境变化及新建产能折旧增加对于公司收入增速和毛利率的短期负面影响，叠加公司海外产能投产对于公司收入增速的中长期正向影响，我们预计25-27 年归母净利为0.22/0.78/1.06 亿元（相比前值调整-70%/-6%/+14%）。公司为注射穿刺器械行业领导者，产品布局多样且海外销售网络持续拓展，给予公司26 年44x PE （可比公司Wind 一致预期均值41x），调整目标价至28.10 元（前值20.59 元，对应25 年34x PE vs 可比公司Wind 一致预期均值32x）。


　　风险提示：核心产品销售不达预期，市场竞争加剧，汇率波动风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司