东鹏饮料(605499)：补水啦延续高增 平台化战略持续深化

投资要点


　　事件：公司25Q1-Q3 营收168.44 亿元，同比+34.13%，归母净利润37.61亿元，同比+38.91%，扣非后归母净利润35.40 亿元，同比+32.92%。其中25Q3 营收61.07 亿元，同比+30.36%，归母净利润13.86 亿元，同比+41.91%，扣非后归母净利润12.69 亿元，同比32.74%。


　　特饮稳健、补水啦高增，全国化稳步推进。分产品来看,25Q3 东鹏特饮、补水啦、其他饮料营收分别同比+14.59%、+83.81%、+95.63%，其中前三季度东鹏特饮同比+19.36%至125.63 亿元，在高基数、外部竞争加大下仍实现双位数韧性增长；前三季度补水啦同比+134.78%至28.47 亿元，占比+7.25pct 至16.91%，全年体量步入30-35 亿区间；而其他饮料环比提速主要系果之茶快速放量。分区域来看，25Q3 广东、华东、华中、广西、西南、华北、线上、重客及其他营收分别同比+2.07%、+33.02%、+26.91%、+7.60%、+67.81%、+72.60%、+42.22%、+40.13%，广东、广西三季度增速放缓推测受阴雨天气、基数节奏影响，华东、华中增速保持稳健，西南、华北受益网点拓展及新品铺货保持高增节奏。


　　25Q3 毛销差有所改善，盈利能力仍有抬升。25Q3 销售净利率同比+1.83pct 至22.68%，主要系毛销差改善、非经科目收益增加所致，扣非后净利率仍小幅提升(同比+0.37pct 至20.78%)。其中25Q3 销售毛利率同比-0.60pct 至45.21%，主要系毛利率较低的第二曲线新品占比提升；25Q3 管理费用率同比+0.12pct 至2.54%相对稳定，销售费用率同比-2.61pct 至15.26%，预计主要系二季度冰柜与广告费用投放前置、同时去年同期奥运营销费用高基数相关。此外，25Q3 其他收益占比+0.20pct至0.34%、公允价值变动净收益占比+1.64pct 至1.97%，主要系政府补助增加、持有的私募股权基金公允价值变动增加所致。


　　盈利预测与投资评级：中长期看好东鹏平台化潜力，多元化、海外拓展加速迈向饮料巨头。当前在特饮大单品高增、补水啦第二曲线崛起的同时，外加依托果之茶战略入局茶饮料赛道，亦规划在东南亚开启出海第一站。参考25Q3 报表节奏，我们更新2025~2027 年归母净利润预测为46.01、58.47、70.51 亿元（前值为46.54、60.10、73.49 亿元），对应当前PE 分别为34、27、22X，维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险；原材料价格大幅上涨风险；新品迭代不及预期风险。

□.苏.铖./.郭.晓.东    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司