金风科技(002202)：前三季度业绩同比增长44% 国际业务稳步推进

2025 年前三季度业绩25.8 亿元，同比+44%。2025 年前三季度公司实现营业收入481.5 亿元，同比+34%；归母净利润25.8 亿元，同比+44%；扣非归母净利润24.2 亿元，同比+36%；综合毛利率14.4%，同比-2.0pct；净利率5.9%，同比+0.7pct。


　　第三季度业绩同比增长171%。2025 年第三季度公司实现营业收入196.1 亿元，同比+25%，环比+3%；归母净利润11.0 亿元，同比+171%，环比+19%；扣非归母净利润10.5 亿元，同比+161%，环比+29%；单季度综合毛利率13.0%，同比-1.1pct，环比+0.8pct；净利率5.9%，同比+3.2pct，环比+0.7pct。


　　风机销售高增，在手订单充裕。2025 年第三季度公司对外销售风机7.8GW，同比+71%，环比-3%；前三季度累计销量18.4GW，同比+90%。从订单来看，公司在手订单保持充裕。2025 年前三季度公司新增外部订单23.2GW，同比+9%；截至2025 年第三季度末，公司累计在手外部订单49.9GW，同比+21%，其中海外订单为7.2GW，同比+29%。


　　公司坚持推进国际化战略。目前公司业务已遍及全球6 大洲，47 个国家。2025年前三季度公司国际业务新增吊装容量2.4W，同比+91%；截至第三季度末，公司国际业务累计装机11.2GW，其中在亚洲（不包括中国）装机突破3GW，在南美洲、大洋洲装机量均已超过2GW，在北美洲、非洲装机量均已超过1GW。


　　三季度风电利用小时数下滑拖累发电利润。2025 年前三季度公司发电板块平均利用小数分别为635/620/475 小时，其中第三季度同比减少41 小时，环比减少145 小时，拖累公司当季度发电利润。2025 年前三季度公司新增权益并网装机745MW，出售风电场容量100MW；截至第三季度末，公司国内外自营风电场权益装机容量8.7GW，同比+7%，权益在建容量4.1GW。


　　风险提示：国内外风电装机需求不及预期；风电开发板块业务拓展不及预期；绿色甲醇业务进展不及预期；市场竞争加剧。


　　投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　考虑到在手订单稳步增长，权益投资工具升值增厚公司业绩，我们上调2025-2027 年盈利预测至29.8/36.8/49.6 亿元（原预测为27.0/36.7/45.0亿元）， 同比+60.4%/+23.4%/+34.8% 。当前股价对应动态PE 分别为22.4/18.2/13.5 倍，维持“优于大市”评级。

□.王.蔚.祺./.王.晓.声./.袁.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司