长安汽车(000625)2025年三季报点评：业绩略低预期 静待经营改善

投资要点


　　公司公告：公司披露2025 年三季报，2025Q3 实现营收422.4 亿元，同环比分别+23.4%/+9.6%，归母净利润7.6 亿元，同环比分别+2.1%/-18.6%，扣非后归母净利润5.4 亿元，同环比分别+5.8%/-21.9%。


　　Q3 业绩略低预期，主要受汇兑+海外库存处理影响。1）营收层面：销量维度，公司25Q3 实现并表销量47.1 万台，同环比+26.8%/+13.3%；折算Q3 并表单车均价9.0 万元，同环比分别-2.7%/-3.3%。2）毛利率层面：公司Q3 毛利率为15.7%，同环比分别+0.01/+0.5pct，同环均改善。


　　3）费用率层面：公司Q3 销管研费用率分别7.1%/2.5%/4.2%，同比分别+2.3/-0.7/-0.4pct，环比分别+0.1/-0.6/-0.5pct。Q3 进行海外（主要是俄罗斯）库存集中处理产生较大损失，该部分库存处理在三季度末已基本完成。Q3 财务费用为-1.1 亿元，汇兑收益环比下滑较多。4）最终公司Q3实现归母净利润7.6 亿元，同环比分别+2.1%/-18.6%。


　　新央企成立，持续加速向智能低碳出行科技公司转型。2025 年7 月29日中国长安汽车集团有限公司在重庆宣告成立。新能源方面，“香格里拉”计划实现新突破。完成全固态原型电芯验证，并实现“电芯组装-电池封装-整车装配”的产业链自主布局。智能化方面，公司发布天枢智驾、天枢座舱、天枢底盘等智能化技术。全球化方面，“海纳百川”计划稳步推进，长安汽车品牌欧洲发布会在德国举行，正式进军欧洲市场，此外新建泰国罗勇备件中心库，全球化服务体系不断完善。


　　盈利预测与投资评级：考虑行业竞争加剧以及公司处理海外库存对报表的负面影响，我们下调公司2025/2026/2027 年归母净利润至44/75/102亿元（原为65.4/84.4/103.0 亿元），对应PE 分别为29/17/12 倍。考虑公司深蓝/阿维塔/启源三大品牌向上，智能化/全球化持续推进，我们仍维持长安汽车“买入”评级。


　　风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。

□.黄.细.里./.孟.璐    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司