北汽蓝谷(600733)：Q3毛利率首次转正 “享界+极狐”品牌双轮驱动

受益高端车型享界放量及规模效应，Q3 毛利率首次转正公司发布2025 年三季报，前三季度实现营收153.84 亿元，同比+56.7%；归母净利-34.26 亿元，亏损同比收窄10.66 亿元。单Q3 实现营收58.67 亿元，同环比-3.5%/+2.2%；归母净利-11.18 亿元，亏损同环比收窄8.03/2.37 亿元；毛利率为1.8%，首次转正，同环比+8.3pct/5.9pct，主要受享界放量及规模效应带动，并带动净利率同环比+6.5pct/8.9pct。鉴于S9增程版销量不及预期，我们下调2025-2027年营收预测至280.9(-34.7)/617.6(-11.0)/922.8(-26.2)亿元，维持2025 年、下调2026-2027 年归母净利预测至-46.9/-21.6(-0.7)/12.7(-9.8)亿元，当前股价对应PS为1.6/0.7/0.5 倍，考虑到公司仍处重要新车周期，维持“买入”评级。


　　享界S9T、极狐T1 等新车型快速放量，公司发展势头强劲2025Q3，公司新能源车销量为4.43 万辆，同环比+11.3%/12.5%，其中9 月单月销量突破2 万辆大关，极狐、享界品牌齐放量：(1)极狐：Q3 销量为3.45 万辆，同环比+0.4%/19.0%。极狐T1 车型上市首月大定突破3.5 万辆，9 月销量达1.01万辆，有效对冲αT5、考拉等车型的销量下滑；(2)享界：Q3 销量为0.82 万辆，环比-16.5%，S9 增程版上市冲量后环比下滑。但高端智能旅行轿车S9T 已上市，凭借高颜值、大空间、长续航，获得较高青睐，上市72 小时/25 天大定分别突破1 万/2 万辆，9 月销量达0.34 万辆，有望成为享界品牌后续重要销量支撑。


　　深入拥抱华为、“享界+极狐”品牌双轮驱动，布局Robotaxi 打造新成长曲线(1)极狐方面，公司积极寻求在主流市场破圈，以场景化造车理念为引领持续推新。αT5 增程版后续上市后将进一步丰富动力形式。海外方面，极狐已覆盖欧洲/中东/拉美/中亚/亚太/非洲六大核心市场，将加速海外经销商布局；(2)享界方面，公司计划未来3 年投入200 亿元、组建享界事业部专属团队、建立专属制造与供应链体系、建立专属双质检体系、构建享界专属销售服务渠道，着力推动享界品牌上量，增强公司盈利能力。2026 年，享界将推出越野风SUV，进一步丰富车型矩阵；(3)新业务方面，10 月24 日，公司与小马智行合作的第300 辆L4级Robotaxi 正式下线，目前该车型已在深圳、北京、上海完成封闭道路测试。


　　风险提示：新能源车行业销量不及预期；行业竞争加剧；新产品需求不及预期。

□.邓.健.全./.徐.剑.峰    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司