珠江啤酒(002461)三季报点评：稳健经营 逆势成长

本报告导读：


　　2025 年面临行业需求疲弱与气候不利因素，公司稳健经营，结构升级延续，α持续兑现，前三季度业绩仍实现高双位数增长，后续关注行业需求回暖。维持增持评级。


　　投资要点：


　　投资建议：维持“增持”评级。行业景气未见明显改善，但公司保持了稳健增长。我们调整 2025-2027 年EPS 预测至0.43/0.48/0.53元(原预测为0.45/0.52/0.59)，参考可比公司，考虑到公司经营改善，区域竞争优势兑现，给予2026 年25X PE，调整目标价至12.1 元。


　　经营稳健，业绩亮眼。公司2025 年前三季度实现收入50.7 亿元，同比+3.8%；归母净利9.4 亿元，同比+17.1%；扣非归母净利9.0 亿元，同比+17.2%。其中3Q25 单季实现收入18.8 亿元，同比-1.3%；归母净利3.3 亿元，同比+8.2%；扣非归母净利3.1 亿元，同比+7.1%。


　　销量受环境影响短期波动，吨价持续提升。1）25 年前三季度公司啤酒销量120.35 万千升，同比+1.8%，吨营收4215 元，同比+1.9%。


　　根据半年度公告，公司高档啤酒产品销量同比增长双位数，大单品纯生类高档产品销量继续保持较快增长，我们判断三季度这一趋势仍然延续，这一点从三季度单吨收入的提升也可印证。2）3Q25 公司啤酒销量46.9 万千升，同比-2.9%，吨营收3995 元，同比+1.6%。


　　单季度销量波动，我们认为或与整体行业需求走弱以及公司主销区华南阶段性天气不利有关，根据广州市统计局数据，2025 年7、8 月广东广州地区啤酒产量分别同比-3.5%、-13.8%，承压明显。


　　费用开支稳健，毛利率提升驱动盈利改善。公司3Q25 归母净利率同比+1.6pct 至17.7%，扣非归母净利率同比+1.3pct 至16.7%，主要归功于当季毛利率同比提升1.2pct，费用方面公司保持稳健，3Q25销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.2/+0.02/+0.07/+0.03pct。


　　风险提示：市场竞争加剧、原材料成本波动、天气因素影响等。

□.訾.猛./.颜.慧.菁./.苗.欣./.陈.力.宇    .国.泰.海.通.证.券.股.份.有.限.公.司