中集环科(301559)：静待罐箱下游复苏 多元布局新业务

公司公布三季度业绩：Q3 实现收入5.37 亿元，同比-44.33%，环比-10.85%；归母净利润0.37 亿元，同比-43.18%，环比-8.12%；扣非归母净利润0.34亿元，同比-26.38%，环比+50.77%。前三季度公司实现收入17.50 亿元，同比-25.64%；归母净利润1.00 亿元，同比-44.73%；扣非归母净利润0.77亿元，同比-57.39%。罐箱板块短期承压，但公司龙头地位稳固，且公司多方位拓展医疗设备部件、智能装备业务等领域，有望形成公司第二发展曲线。


　　维持“增持”评级。


　　罐箱业务短期承压持续，医疗设备收入稳健增长分业务来看，受贸易政策不确定性延续、全球地缘政治持续紧张等因素影响，罐式集装箱业务下游化工行业承压，罐箱板块市场需求下降。公司2025 年前三季度罐式集装箱营业收入13.13 亿元，同比下降32.01%；其中Q3 单季度营收3.89 亿元，同比-52.0%，环比-12.3%。前三季度公司新签订单16.13 亿元，其中Q3 单季度新签5.34 亿元，环比-15.9%，短期内承压持续。作为公司重点培育的拓新业务，医疗设备部件板块前三季度营业收入达1.81 亿元，同比上升5.92%，实现稳健增长。


　　毛利率下滑，受非经常损益影响净利率下降幅度相对较小25 年Q1-Q3 公司毛利率14.54%，同比-2.24pp，我们认为毛利率下滑主要受罐箱需求承压、竞争加剧影响。公司前三季度合计期间费用率8.87%，同比+2.09%，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为0.92%、4.90%、3.89%、-0.84%，分别同比+0.22%、+1.32%、+0.08%、+0.47%。我们认为营收规模下滑导致期间费用率水平有所抬升，且汇率变动导致汇兑损失增加拉高财务费用。由于公司通过远期外汇合约投资使投资收益增加，加强回款冲回信用减值损失，公司25 年Q1-Q3 净利率5.75%，同比-1.80pp，下滑幅度相对较小。


　　罐箱龙头静待下游复苏，多点扩张打造第二增长曲线公司面对罐式集装箱市场需求承压、竞争激烈的局面，坚持高质量发展主线，市场份额稳居首位。展望未来，若贸易政策落地趋稳，终端客户投资的观望情绪减弱，下游化工需求有望逐步复苏，公司有望率先受益。此外，公司正着力打造第二增长曲线，在高端医疗装备业务领域，致力于交付更多先进高端医疗影像装备零部件；同时持续构建有色金属精密加工能力，扩展医疗影像以外的行业领域；在智能装备业务领域持续搭建“感知、预知、执行”软硬件和服务能力，助力化工物流及智能制造领域数智化转型。通过推进内生发展及外延并购/投资拓展，公司有望在未来3 至5 年内力争构建“高端装备+新材料+新工艺+新场景”的新业务矩阵。


　　盈利预测与估值


　　虽然公司罐箱业务短期承压，但考虑到目前罐箱行业库存已处于历史低位，需求拐点可期，并且公司不断推动罐箱新品研发，提升产品竞争力，拓宽下游应用范围，市场份额有望提升。此外，公司在医疗设备领域的收入规模不断扩大，有望持续贡献业绩增量，因此我们维持预测公司25-27 年归母净利润为3.50/4.17/4.75 亿元，对应25-27 年BPS 为7.99/8.28/8.57 元。可比公司2025 年PB 均值2.2 倍，公司作为罐箱行业龙头，进一步推进降本增效与产品创新，未来若罐箱行业需求改善，逐步迈入周期中的补库阶段，公司有望率先受益，应享有一定估值溢价。我们维持给予公司2025 年2.4 倍PB 估值，对应目标价为19.18 元。


　　风险提示：汇率波动风险，化工物流行业复苏不及预期，原材料价格波动。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司