华大智造(688114)季报点评：收入恢复增长 利润持续改善

公司公告1-9M25 实现营收18.69 亿元（同比持平）, 归母净亏损/扣非归母净亏损1.20/2.28 亿元, 同比减亏74.2/54.2%。其中3Q25 营收7.55 亿元（+14.5% yoy）, 归母净亏损/扣非归母净亏损0.16/0.25 亿元, 同比减亏90.3/85.3%。1-9M25 公司实现大幅减亏，主因持续推进降本增效，整体费用实现较大改善。展望全年，我们看好基因测序国内业务在商务部禁令与市场需求共振下显著受益，海外业务有望凭借对外授权和多元化布局实现突破。维持“买入”评级。


　　费用持续优化，利润有望进一步改善


　　1-9M25 公司主营业务毛利率为53.3%，较上年同比下滑8.2pct，主因受行业竞争加剧影响，公司为进一步抢占市场调整价格策略。公司持续提升经营质量，1-9M25 公司销售/管理/研发费用率分别为27.2%/16.4%/20.5%，分别同比-4.3/-5.0/-9.1pct。我们看好公司装机量持续突破，有望带动高利率试剂耗材收入占比提升，进一步优化利润结构。


　　测序技术对外授权，全球化战略布局加速


　　10 月12 日，公司公告其与关联方华大研究院将CoolMPS 测序技术/通用测序技术相关专利、技术秘密及商标在亚太及大中华区以外的全球独占许可/普通许可有偿授权给Swiss Rockets。本次交易首付款2,000 万美元，里程碑付款2,000 万美元，总金额不低于1.2 亿美元。CoolMPS 测序技术为公司的高通量测序技术之一，其采用未标记的可逆终止子进行聚合反应，并通过特异性抗体识别来实现碱基判读，从而有效提升了测序数据的准确性，并提升测序读长。通过本次授权，公司有望借助Swiss Rockets 实现CoolMPS技术及产品的海外市场开拓，加速公司全球化战略布局。同时，公司亦可集中资源聚焦于StandardMPS 等核心技术与产品的研发与商业化。


　　推出多款新品，重新定义高通量测序


　　公司通过推出T7+、T1+等创新产品进一步巩固技术护城河，我们看好新机型驱动下测序试剂消耗量维持增长态势：1）公司于9 月正式发布超高通量测序仪DNBSEQ-T7+，可实现24 小时交付超14TB 数据，年均处理全基因组样本量高达35,000 例，将通量提升100%的同时保持了高速测序能力，成为全球日交付能力的领跑者。2）桌面式测序仪DNBSEQ-T1+作为全球首款可在24 小时内产出Tb 级数据的桌面式机型，实现了更短时间、更简操作、更优数据质量。其凭借核心测序硬件、底层生化技术的突破和升级，实现单位时间测序效率提升4 倍，数据质量进一步提升。


　　盈利预测与估值


　　考虑公司为应对市场竞争调整价格策略，我们下调公司测序业务收入和毛利率， 预测2025-2027 年营收29.2/36.0/41.0 亿元（ 相比前值下调7%/6%/6% ） ， 归母净利润0.85/3.07/3.94 亿元（ 相比前值下调17%/10%/10%）。考虑公司在基因测序领域具备核心技术优势, 国内外市场地位持续提升，给予2025 年PS 估值12x（可比公司均值9x），对应目标价84.04 元（前值90.60 元，25 年PS 估值12x）。


　　风险提示：市场竞争加剧风险；关联交易占比较高风险；国际贸易摩擦风险。

□.代.雯./.孔.垂.岩    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司