万辰集团(300972)2025年三季报业绩点评报告：量贩零食业务高质量发展 净利率提升盈利能力增强

事件：


　　万辰集团发布2025 年三季报业绩。2025Q1-Q3 公司实现营收365.62 亿元，同比+77.37%；归母净利润8.55 亿元，同比+917.04%；扣非后归母净利润8.06 亿元，同比+955.27%。


　　2025Q3 公司实现营收139.80 亿元，同比+44.15%；实现归母净利润3.83 亿元，同比+361.22%；扣非后归母净利润3.55 亿元，同比+347.34%。


　　观点：


　　公司持续专注于量贩零食连锁业务的高质量发展，门店数量快速增加，经营效率稳步提升。2025Q1-Q3 公司实现营收365.62 亿元，同比+77.37%；归母净利润8.55 亿元，同比+917.04%；扣非后归母净利润8.06 亿元，同比+955.27%。2025 年上半年，公司量贩零食业务实现营业收入223.45 亿元，同比增长109.33%；同时，公司积极推进门店扩张计划，在长三角和华北等优势区域深耕，在东北、西北、华南快速扩店，进一步推动全国化布局，规模效应和品牌势能累积释放。以可计入运营周期的门店统计来看，2025H1 公司共新增门店1,468 家，门店经营原因致闭店259 家，非门店经营原因致减少门店40 家，截至上半年末门店数量为15,365 家。


　　公司毛利率和净利率提升，盈利能力增强。2025 前三季度，公司毛利率11.69%，同比提升1.26pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.92%/2.76%/0.08% ， 同比分别下降1.42pct/0.26pct/0.06pct，实现净利率4.35%，同比提升2.68pct，公司经营效益和利润水平稳步提升。


　　公司旗下“好想来品牌零食”是行业首个门店数量过万的品牌，已成为全国知名连锁品牌。“好想来”品牌零食门店通过丰富的品类、高性价比、便捷的购物体验等满足消费者的多样化的零食消费需求，在门店加密过程中持续提升消费者认知度；此外随着品牌和规模效应的累积释放，吸引越来越多优质加盟商的加盟。


　　公司各核心业务环节的经营效益也持续提升，公司在商品采购和品类管理上持续深耕，与国内国际各大头部食品饮料品牌和地方特色品牌建立了紧密的业务合作关系，并基于消费者洞察和数字化能力不断打磨提升选品能力；公司仓储利用率和周转效率、拓展和运营人效持续提升、物流费率不断优化，推动公司量贩零食业务的费效比有效提升。综合推动量贩零食业务净利率表现稳步向上，2025 上半年公司量贩零食业务加回计提的股份支付费用后的净利润为9.56 亿元。


　　盈利预测及投资评级：我们预计2025 年/2026 年/2027 年公司营业收入分别为498.18 亿元/596.79 亿元/679.62 亿元，同比增长54.10%/19.79%/13.88%；归母净利润分别为10.49 亿元/14.71 亿元/19.35 亿元，同比增长257.45%/40.17%/31.58% ；对应2025 年10 月21 日收盘价，PE 分别为35.8X/25.6X/19.4X，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。


　　风险提示：食品安全风险、市场竞争加剧的风险、行业出现价格战、原材料价格波动、多品类运营能力不及预期。

□.王.芳    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司