中材科技(002080)：持续加码布局特种电子布 粗纱价格望修复

事件：公司发布2025 年三季报。2025 年前三季度公司实现营业收入217 亿元，同比+29.1%；实现归母净利润14.8 亿元，同比+143.2%；实现扣非归母净利润12 亿元，同比+269.7%。其中，2025Q3 单季实现营业收入83.7 亿元，同比+33.5%，环比+6.9%；实现归母净利润4.8 亿元，同比+234.8%，环比-24.4%；实现扣非归母净利润3.9 亿元，同比+333.9%，环比-30.1%。


　　特种电子布需求高景气，公司定增持续加码。我们认为特种电子布产业逻辑从“需求放量”有望逐步演绎至“涨价弹性”，核心是紧缺+壁垒高，预计二代布/low CTE 望逐步进入“涨价通道”，且Q 布存涨价“期权”。从竞争格局演变来看，我们认为国产份额望快速提升，且逐步向头部企业集中。公司不断加码特种电子布，根据公告，公司拟定增不超过44.8 亿元用于年产3500 万米低介电纤维布项目（拟用16.6 亿元）、年产2400 万米超低损耗低介电纤维布项目（拟用14.8 亿元）、偿还国拨资金专项应付款（拟用8.2 亿元）和补充流动资金（5.2 亿元）。其中，中联投资（中建材100%持股）拟认购8.2 亿元，彰显大股东支持与发展信心。随着公司产能和良率的同步提升，销量望逐季提升，后续望逐步释放利润弹性。


　　粗纱价格望受益反内卷，吨净利望继续修复。我们预计公司25Q3 玻纤销量环比略有下滑，单吨净利环比有所下降，我们判断主要受7-8 月淡季需求相对偏弱影响，同时中低端产品价格有所波动。从行业重点企业库存数据上看，7-8 月份持续累库、9 月份去库明显，截至2025 年9 月底，行业合计库存86.5 万吨，同比+10.9 万吨，环比-4.7 万吨。玻纤反内卷持续推进，9 月5 日，中国玻璃纤维工业协会联合玻纤骨干企业发布《关于玻璃纤维及制品行业反对“内卷式”竞争共同建立和维护公平有序竞争环境的倡议书》，切实加强行业自律，与此同时，部分企业先后发布《复价告知函》，对直接纱、采光板专用纱、短切毡专用纱等相关产品每吨上浮5%-10%不等。往后看，受益于反内卷行业自律，粗纱价格有望修复，吨净利望有所提升。


　　风电叶片保持较好增长，盈利能力望持续提升。根据国家能源局，截至2025 年8 月底，全国累计风电装机容量5.8 亿千瓦，同比增长22.1%。我们认为在2025 年终端需求保持高速增长的背景下，结合上半年风机中标价格止跌回稳，望带动叶片价格实现修复。公司叶片业务在市场份额/行业地位/竞争力等方面具备明显优势，一方面公司通过规模化、产业化经营，具备了成本优势；另一方面公司通过新产品、新产线投入以及海外产线布局，在细分产品区域赢得了新的竞争优势，有望助力盈利能力提升。


　　锂电隔膜降本&技术研发持续推进。根据高工产研公众号，2025 年前三季度国内隔膜材料出货量220 亿平，同比+43%，预计公司25Q3 隔膜出货量受益于行业出货增速提升而维持较好的同比增速。近年来，公司持续推进隔膜业务降本提效，单平成本下降潜力不断释放，成本挖潜为单平盈利提供较强安全边际。在此基础上，公司积极推动国际化布局和技术研发突破，首个海外匈牙利基地成功落地、锂电池隔膜5μm 超薄基膜实现规模化量供，超薄高强4μm/3μm 产品已形成技术储备、半固态电池隔膜完成配方开发和上机验证，进入电池循环测试阶段，长期竞争实力望持续深化提高。


　　盈利预测与投资建议：结合近期玻纤复价表现以及公司后续项目投产节奏，我们维持公司盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润20.4、30.1、40.9 亿元，对应当　　前股价PE 为25.1、17.0、12.5 倍，PB 为2.5、2.2、1.9 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：特种电子布产能投放节奏低于预期；玻纤需求大幅下滑，新增供给过高，玻纤原纱价格大幅下滑；风电装机不及预期；锂电隔膜业务不及预期；燃料电池汽车市场发展不及预期；信息更新不及时的风险；政策落地不及预期的风险。

□.孙.颖./.聂.磊    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司