万马股份(002276)：3Q25业绩符合预期 超高压三期顺利投产

业绩回顾


　　3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布1-3Q25 业绩：收入/归母净利/扣非净利141.09/4.12/3.71 亿元，同比+8.4%/+61.6%/+75.4%，其中3Q25 收入/归母净利/扣非净利48.37/1.61/1.50 亿元，同比+7.9%/+227.7%/+315.9%，环比-8.8%/-4.3%/-6.3%，公司业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　核心业务表现强劲，超高压三期顺利投产。电缆业务受益于电网需求回暖以及公司在网外客户的突破，我们预计3Q25 发出量延续上半年增势，收入端增长还受益于铜价上涨，盈利端叠加规模效应释放、我们预计同环比高增。高分子业务受益于国内电缆需求回暖及欧洲电网改造需求增长、我们预计发出量延续增长，收入端或受原材料降价影响、同比增速放缓，盈利端我们估计维持同比增长。向前看，公司超高压三期已于9 月顺利投产，我们看好短期超高压料和海外业务出货提升增厚利润，中长期看公司青岛35 万吨中低压电缆料工厂亦顺利拿地，有望助力公司加速出海进展、提升市场份额。


　　通信业务或环比改善，机器人线缆进展领先。我们估计3Q25 通信业务环比改善，整体仍处于业务调整阶段。公司积极推进机器人、风电、安防等新领域拓展，其中机器人领域公司针对行业痛点研发出高柔性复合电缆和用于灵巧手的高性能传输导线，产品持续突破，我们看好公司引领机器人线缆行业发展。


　　充电业务随行业增长，看好4Q 减亏提速。3Q25 公司充电量同比增长16%，售桩端我们预计随行业增长。向前看，4Q 为行业旺季，我们看好充电业务减亏提速。


　　3Q25 盈利能力同环比提升，投资收益增厚利润。公司3Q25 归母净利率3.3%，同比+2.2ppt，环比+0.2ppt；3Q25 投资收益0.14 亿元，主要是铜套期无效部分交割收益增加。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2025/2026 年盈利预测5.20/6.45 亿元，考虑到机器人行情带动板块估值中枢上行、上调目标价11.1%至20.0 元，维持跑赢行业评级，当前股价和目标价分别对应2025/2026 年34.3x/27.6x P/E 和39.0x/31.4x P/E，有13.9%的上行空间。


　　风险


　　宏观经济下行，出海进展不及预期，机器人商业化不及预期。

□.杜.懿.臻./.王.颖.东./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司