北汽蓝谷(600733)深度研究报告：三年跃升开启新征程 双品牌战略拐点已至

三年跃升行动开启，公司进入新一轮转型期。北汽蓝谷成立于2009 年，子公司北汽新能源是国内首家获得新能源生产资质的车企。公司2018 年重组上市，目前拥有BEIJING、极狐、享界三大新能源品牌。2024 年起，公司进入新一轮转型期，管理层人事调整更为年轻化，打造创业型企业文化，激发组织活力。


　　此外，公司制定2025-2027 三年跃升计划，锚定“规模、盈利、品牌”三大战略目标，沿“产品、技术、制造、管理”四条路径推进，聚焦“规模、产品、制造、利润、管理”五大业务板块，全面提振公司经营质量。公司战略改革已初见成效，25H1 公司营收95 亿元，同比+1.5 倍，归母净利-23 亿元，同比+2.6亿元。


　　明确极狐+享界双品牌战略，享界上攻高端，极狐覆盖主流，双轮驱动。


　　享界：战略重要性提升，销量增长拐点已至。公司提出“ALL IN 享界”口号，发展重心向享界倾斜，2025 年公司与华为打造享界品牌战略共同体，并正式组建享界事业部，双方在新车型、研发、渠道、品牌等方面资源投入上加大力度。战略重要性的提升将反映在销量增长上，并已由享界S9T 开启。享界S9T为鸿蒙智行旗下首款旅行车，具备强竞争力，预计稳态月销0.5-0.7 万辆。作为鸿蒙智行旗下品牌，享界定位高端市场、车型多元，与主打家用SUV 的问界错位竞争。未来，享界销量增长路径清晰，新车型储备丰富，我们预计享界品牌销量持续增长，2026 年月销突破1 万辆。


　　极狐：产品矩阵补齐，出海+ROBOTAXI 打造第二增长曲线。极狐品牌发展动能主要有三点：1）以α+β序列双线布局，规划2026-27 年投放多款车型完善产品矩阵，通过规模化提升品牌竞争力。2）极狐定位全球化品牌，公司持续推进极狐出海进程，已完成哥斯达黎加等9 个市场的签约。3）公司前瞻布局，签约小马智行落地L4 级ROBOTAXI。极狐品牌多点开花，未来增长动能强劲。


　　投资建议：公司开启战略转型，制定三年跃升计划，全面改善经营质量。同时，依托“极狐+享界”双品牌战略，覆盖主流+高端市场，2026-27 年车型规划丰富，有望带动销量高速增长。此外，享界战略地位提升，销量占比有望持续提升。随着销量增长和高利润车型占比提升，公司将实现规模和盈利能力的双重增强。我们预计2025-27 年公司销量20 万、40 万、53 万辆，同比+79%、+94%、+35%，营收278 亿、551 亿、837 亿元，同比+91%、+99%、+52%，归母净利-45.7 亿、-18.7 亿、12.9 亿元，同比+23.8 亿、+26.9 亿、+31.6 亿元。使用相对估值法，给予公司2026 年1.2 倍PS，对应目标价11.87 元，空间51%（2025年10 月23 日收盘价），首次覆盖给予“强推”评级。


　　风险提示：新车型推进或销量不及预期、市场竞争强度高于预期、宏观经济增速不及预期等。

□.张.程.航    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司