蓝晓科技(300487)：3Q25毛利率创新高 所得税及汇兑等拖累净利润

业绩回顾


　　3Q25 业绩略低于我们预期


　　蓝晓科技公布3Q25 业绩：收入6.86 亿元，同比增长14.9%，环比增长2.3%；归母净利润2.07 亿元，对应每股盈利0.41 元，同比增长7.7%，环比下降17.6%，略低于我们预期，主要是受汇兑损益及税会差异影响，3Q25 财务费用/所得税费用环比分别增加0.3/0.44 亿元所致。受益于高端产品占比逐步提升，3Q25 公司毛利率环比提升4ppt 至55.6%创单季度新高。


　　1-3Q 实现营收19.33 亿元，同比增长2.2%；归母净利润6.52 亿元，同比增长9.3%；经营活动现金流净额5.39 亿元，同比增长20.5%。


　　发展趋势


　　生命科学板块仍是公司长期成长的主要驱动力之一，关注下游应用及公司新产品放量情况。分产品看，公司多肽固相合成载体在多个头部GLP-1 多肽类项目顺利推进，同时覆盖大多数临床阶段仿制药项目；Protein-A 产品获得国外知名药企的测试通过并按计划开展替换验证，国内新增知名药企抗体临床三期项目替换验证，正在按计划测试，同时新增两个抗体IND 申报项目；乳铁蛋白项目完成多家国外客户的测试并获得积极反馈；小核酸载体产品涵盖数十个临床阶段项目，部分项目针对慢性乙肝、高血脂、糖尿病等大病种适应症，具备良好市场潜力。我们认为随着以上产品陆续放量，公司生命科学板块有望持续维持较高增速，驱动公司长期成长。


　　盈利预测与估值


　　由于期间费用增加及宏观需求疲软下传统领域业务营收增速放缓，我们分别下调2025/26 年净利润8%/8%至9.5/12.0 亿元。


　　当前股价对应2025 年31 倍和2026 年24.5 倍市盈率。虽下调盈利预测但考虑估值切换，我们维持目标价65 元不变，对应27.4倍2026 年市盈率，较当前股价有12%的上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　行业竞争加剧，生命科学新产品放量进度不及预期。

□.侯.一.林./.贾.雄.伟./.裘.孝.锋    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司