精锻科技(300258)：机器人业务持续推进 汽车业务加快布局海外市场

受益于营收增长及财务费用下降，三季度盈利端同环比改善。公司前三季度营业收入14.92 亿元，同比增长1.7%；归母净利润0.92 亿元，同比下降20.8%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比下降31.7%。3 季度营业收入5.05 亿元，同比增长9.7%，环比增长6.4%；归母净利润0.31 亿元，同比增长38.9%，环比增长53.2%；扣非归母净利润0.19 亿元，同比增长6.4%，环比增长112.6%。三季度公司营收同比转跌为升，叠加财务费用因可转债赎回及汇兑收益增加等同环比分别减少1511/886 万元，综合带动公司3 季度归母净利润同环比改善。


　　产品送样进展顺利，机器人业务有望形成新增长曲线。公司依托在汽车精锻齿轮领域的研发设计及供应链管理经验切入机器人领域，年内与天津爱玛信合资设立智能关节有限公司，后续参与格蓝若智能机器人A 轮融资取得10%股份。据公司投资者问答，公司已完成机器人摆线减速器开发并向格蓝若交样，后续项目正在按计划推进。我们认为公司在机器人领域布局全面，从关节减速器、结构件到模组总成等均有覆盖，配套价值量相对较高，且公司能够借助与格蓝若合作持续培育机器人关节模组设计、制造及试验验证能力，预计公司后续将有望继续拓展国内外机器人客户，后续机器人业务有望成为公司新的增长点。


　　加快推进泰国及摩洛哥产能布局，海外市场有望成为发展重心。公司泰国工厂已按计划开始小批量生产，据公司公告，因欧美客户对新能源汽车和工程机械齿轴项目供应配套产能需求增加，公司拟对泰国工厂追加投资2.5 亿元进一步扩大生产规模；公司拟在摩洛哥设立全资子公司以服务欧洲及非洲市场，注册资本不超过7 亿元人民币。泰国及摩洛哥公司的设立一方面将有助于公司优化资源配置、降低关税影响，另一方面助力公司建立覆盖欧洲、美洲、非洲、亚太地区的全球产能布局，为公司进一步拓展海外市场、获取海外客户订单奠定基础，预计海外市场将成为公司未来发展重心。


　　略调整收入、毛利率及费用率等，预测2025-2027 年归母净利润分别为1.76、2.28、2.87 亿元（原为1.99、2.47、2.89 亿元），维持可比公司25 年PE 平均估值47 倍，目标价14.10 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　齿轮业务配套量低于预期、机器人业务进展低于预期、原材料价格波动、乘用车行业需求低于预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司