中国移动(600941)：Q3营收同比增速转正 全面升级“AI+”行动计划

【投资要点】


　　Q3营收同比增速转正，经营业绩稳健。2025年前三季度公司实现营收7947亿元，同比+0.4%，其中通信服务收入6831亿元，同比+0.8%；归母净利润1154亿元，同比+4.0%；EBITDA为2654亿元，同比+0.9%；EBITDA占营业收入的比例达33.4%，同比+0.2pct。单三季度公司实现营收2509亿元，同比+2.5%，其中通信服务收入2162亿元，同比+0.8%；归母净利润311亿元，同比+1.4%；EBITDA为794亿元，同比-1.7%；EBITDA占营业收入的比例达31.7%，同比-1.3pct。


　　5G网络与宽带用户规模持续扩张，政企及新兴市场业务带来增长新动能。其中：1）个人市场：公司深化存量+价值经营，深入实施网龄成长计划和全球通升级计划，Q3移动用户总数净增399.6万户，其中5G网络用户数净增2304万户，5G网络用户渗透率环比+2.0pct至61.7%，前三季度手机上网流量同比+8.3%，手机上网DOU同比+8.1%，移动ARPU较H1下降1.5元至48元；2）家庭市场：公司坚持以“移动爱家”品牌为引领，构建以家庭为中心的新型融合经营体系，推进智慧家庭服务生态和服务体系升级，Q3固网宽带用户总数净增553.7万户，家庭宽带客户净增约0.04亿户，前三季度家庭客户综合ARPU维持在44.4元；3）政企市场：公司强化平台化运营体系建设，深化战客、商客客群精细运营，推进AI+规模发展，前三季度DICT业务收入保持良好增长，AI直接收入实现高速增长；4）新兴市场：公司积极把握高水平对外开放机遇，发挥国内国际市场联动效应，加快培育国际业务增长新动能，前三季度国际业务收入保持快速增长，持续深化“内容+科技+融合创新”运营，重点产品客户规模实现稳健增长。


　　公司计划持续加大AI领域投入力度，推动“AI+”行动计划全面升级。


　　公司积极响应国务院《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》要求，于2025年10月11日正式发布“AI+”行动计划升级暨“AI+”生态联盟。


　　作为央企AI“国家队”，到2028年底，公司将持续加大对人工智能领域的投入力度，总体投入翻一番，建成国内规模最大、技术领先的智算基础设施，探索十万卡智算集群建设，全国产智能算力规模突破100EFLOPS。本次全面升级的“AI+”行动计划重点工作包括五大主线、16个方面、43项具体工作，涵盖智算底座建设、九天模型跃升、数据沉淀汇聚、安全治理能力建设、标准构建等多个领域，建强人工智能发展基座；覆盖焕新平台运营、三大基地锻造、国产生态带动、投资生态完善等多个方面，带动产业生态融通发展；全向推进AI在数智化转型、数智生活、生产、治理、全球出海等领域的规模化应用，助力我国加快形成智能经济和智能社会新形态。


　　【投资建议】


　　公司作为全球网络、客户、收入规模最大的通信和信息服务提供商，Q3 营收同比增速转正，经营业绩稳健，股东回报有望持续提升。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年营业收入分别为10528、10715、10921 亿元，归母净利润分别为1454、1525、1589 亿元，EPS 分别为6.73、7.05、7.35 元，基于2025 年10 月23 日收盘价，对应2025-2027 年PE 分别为15.86、15.13、14.52 倍，维持“增持”评级。


　　【风险提示】


　　下游需求不及预期的风险。当前外部环境较为严峻复杂，受宏观经济增速放缓等多方面因素的影响，若下游需求不及预期，公司业绩增速可能受到扰动。


　　行业竞争加剧的风险。传统通信需求增速日趋放缓，行业同质化竞争加剧，同时公司还可能面临跨界跨域的竞争压力，过度竞争可能对公司业绩造成负面影响。


　　产品研发不及预期的风险。公司涉及下游业务领域广泛，若产品创新不足、技术研发落后，公司在各领域市占率可能降低。

□.马.成.龙    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司