涛涛车业(301345)：2025Q3经营业绩增长提速 盈利能力显著提升

事件：涛涛车业发布 2025 年三季度报告。2025 年前三季度公司实现收入27.73 亿元（同比+24.9%），归母净利润6.07 亿元（同比+101.3%），扣非归母净利润6.02 亿元（同比+104.1%）；2025Q3 实现收入10.60 亿元（同比+27.7%），归母净利润2.64 亿元（同比+121.4%），扣非归母净利润2.63亿元（同比+126.4%），25Q3 经营业绩增速环比25Q2 加快。


　　电动低速车（电动高尔夫球车等）表现靓丽，海外产能布局顺利。我们预计公司25Q3 高增长主要由电动低速车产品（电动高尔夫球车等）驱动，销量方面在北美消费趋势带动下有望快速增长，价格方面，我们预计公司电动高尔夫球车产品或有小幅提价以应对外部关税政策变化。海外产能方面，根据公司官方公众号信息，越南工厂已具备稳定生产与品控能力，产能持续爬升，7 月已能充分满足美国市场需求，公司预计10 月实现全面满产。美国本土制造亦持续加深，推进美国制造商资格认证。


　　新品牌推出，机器人布局亦稳步推进，成长空间广阔。公司9 月1 日推出新品牌TEKO，锚定北美市场，已拓展50+高端经销商，与全美TOP1 电动高尔夫球车连锁经销商达成战略合作，覆盖美国15 个州的核心市场，开出12+品牌专属旗舰店，未来潜力可观。机器人业务方面，公司已与宇树科技股份有限公司签署战略合作协议，双方有望通过三大路径深度赋能：1）北美等海外地区销售共拓，2）C 端场景共研，3）商业化落地提效。


　　25Q3 盈利能力显著提升。2025 年前三季度公司实现毛利率42.3%（同比+6.0pct ）， 期间费用方面， 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为8.6%/4.4%/2.7%/-0.2%，分别同比-2.0pct/+0.3pct/-0.9pct/-0.5pct。25Q3公司实现毛利率46.1%（同比+9.1pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/4.7%/2.6%/1.1%，分别同比-1.0pct/+1.0pct/-0.6pct/-2.6pct，我们认为管理费用率提高主要系中介咨询服务费、折旧等增加所致。营运能力方面，公司2025 年前三季度存货周转天数约215 天，同比增加约32 天，我们认为可能主要系销售规模扩大及海外产能布局所致；现金流方面，公司2025年前三季度实现经营活动所得现金净额6.12 亿元。


　　盈利预测：我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为8.2/11.2/14.3 亿元，PE 分别为31.0X/22.6X/17.7X。


　　风险因素：关税政策变化、行业竞争加剧、海外供应链推进不及预期、新品推广不及预期。

□.姜.文.镪./.骆.峥./.赵.启.政    .信.达.证.券.股.份.有.限.公.司