宁德时代(300750)：3Q25业绩增长强劲 储能+商用车带来新增长动力

3Q25 销售动力+储能电池共计165GWh, 其中动力/储能电池分别占80%/20%；归母净利润同比增长41.2%至185.5 亿元。


　　全球储能需求大幅增长，宁德快速扩产。


　　重申“买入”评级，上调目标价至476.00 元，对应24 倍2026 年P/E。


　　3Q25 业绩表现强劲：根据宁德时代发布的3Q25 业绩报告，当季收入为1,041.9 亿元，同/环比增长12.9%/10.6%。管理层表示当期共发货180GWh, 其中开票确认收入165GWh，根据动力/储能电池分别占80%/20%的比例测算，当季动力电池销量为132GWh, 储能电池销量为33GWh；我们测算当季动力+储能电池的平均单价约为0.57 元/Wh，较1H25 小幅下降4%。利润率方面：三季度综合毛利率进一步提升至25.8%，主要受益于原材料价格维持低位以及高端产品出货增加；同时，公司本季度经营效率进一步提升，三费费率从2Q25的9.1%降至8.5%，由此归母净利润达到185.5 亿元，同环比增长41.2%/12.3%，净利率达到19.1%。当季经营性现金流流入为806.6 亿元，截止三季度末的在手现金为3,200 亿元，财务状况优异。


　　储能需求高增，商用车电动化经济性拐点已至：全球储能需求持续快速增长，主要由于1）风光新能源装机量快速攀升，对电网稳定性调节能力提出更高要求，从而产生储能需求；和2）全球 AI 数据中心规模快速扩张，光储系统作为高效绿色供电方案也将带来大量新增需求。需求的快速上升促时宁德产能利用率接近饱和。产能扩张方面：山东济宁、广东瑞庆、江西宜春、福建厦门、青海、福建宁德等基地均有大幅扩产，仅山东济宁基地预计2026 年新增储能产能就超过100GWh。同时，商用车的动力电池占比尽管只占宁德整体动力的20%，但公司预计今年重卡端的需求增长将超过100%，物流车需求增长近60%，因此商用车动力电池的经济型拐点预计已经到来，将推动重卡和物流车的电动化率提升。


　　重申“买入”评级，上调目标价至476.00 元：基于市场对锂电池的需求持续旺盛，我们看好宁德在未来3-5 年始终维持快速的增长态势。我们上调2025-27 年毛利率预测至25.4%/25.8%/26.1%，以体现宁德高端产品渗透率的提升及规模优势。我们预计宁德三费费率将始终维持在8%左右水平，并上调2025-27 年归母净利润至689.6 亿元/871.6 亿元/1,008.2 亿元，同比增长35.9%/26.4%/15.7%。我们将宁德的估值基准年份从2025 年调整至2026 年，并采用24 倍2026 年P/E 的估值倍数得到目标价为476.00 元（原为323.90 元）。重申“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量不及预期；行业竞争加剧；海外贸易政策风险。

□.王.一.鸣    .华.兴.证.券.有.限.公.司