宁德时代(300750)：盈利能力优良 储能后劲充足

事项：


　　公司发布2025年三季报。2025年前三季度，公司实现总营业收入2,830.72亿元，同比增长9.28%；实现归母净利润490.34亿元，同比增长36.20%。第三季度，公司实现营业收入1041.86亿元，同比增长12.90%；归母净利润185.49亿元，同比增长41.21%。


　　平安观点：


　　营收同比增长，产品需求饱满。2025年前三季度，公司实现总营业收入2,830.72亿元，同比增长9.28%。公司动储电池销量呈现良好增长态势。根据公司投资者关系活动记录表，第三季度公司动力、储能合计出货量接近180GWh，其中储能占比约20%，海外出口占比约两成。截至第三季度末，公司存货和合同负债分别为802.12/406.78亿元，较2024年末分别增长34.1%/46.1%，体现公司业务规模的扩大，在途产品和预收款项增加，一定程度反映了公司产品需求端的良性增长。


　　动储产品毛利率相对稳定，盈利能力提升明显。2025年前三季度，公司销售毛利率25.31%，低于2024Q1-Q3同期的28.18%，但高于2024年全年的24.44% 。分季度来看， 公司前三季度毛利率分别为24.4%/25.6%/25.8%，毛利率逐季度提升。根据公司投资者关系活动记录表，第三季度公司动力和储能电池单位毛利、净利环比保持相对稳定。2025年前三季度，公司销售净利率18.47%，较2024年前三季度/全年（14.95%/14.92%）呈现明显增长，部分由于上年同期矿产资产减值影响消除，资产减值损失同比收窄38.69%。


　　储能商业模式改善，587Ah新品竞争力强，储能业务有望持续发力。国内外储能需求迎来快速增长，为公司后续发展提供机遇。国内市场方面，储能 136 号文出台后，各省也相继出台相关细则，国内储能市场迎来快速增长；全球市场方面，全球 AI 数据中心规模的快速扩张也带来了巨大的电力需求，光储系统可以作为数据中心的主电源，为数据中心提　　供长期稳定的绿色电力输出。根据公司投资者关系活动记录表，目前公司产能饱和，正加速产能扩张力度，后续随着产能逐步释放，公司国内储能产品出货情况将会改善。公司推出的 587Ah 储能专用电芯在能量密度、安全边界与长寿命三大关键要素之间，寻找到阶段性甜蜜点。目前正在加快 587Ah 量产速度，以满足市场需求，未来 587Ah 产品的出货占比会逐步提升。公司表示，储能产品的技术壁垒高，由一百多万个零部件构成，需要安全运行 15 年甚至 20 年以上，要求单体失效率达到 PPB（十亿分之一）的水平；与此同时，储能产品的证实和证伪周期非常长。我们认为，中长期验证下，公司作为头部企业的产品优势有望逐步凸显。


　　投资建议：公司作为全球领先的锂电池企业，动力和储能电池技术实力领先，全球市场布局全面。全球动力储能市场需求快速增长，我们上调公司2025-2027年盈利预测为667.06/854.45/1062.23亿元（预测前值为664.00/799.05/931.04亿元），对应10月22日收盘价PE分别为25.5/19.9/16.0倍。我们看好公司作为全球锂电池领先企业的技术和成本控制优势，以及在固态电池等新技术领域的前瞻性布局，维持“强烈推荐”评级。


　　风险提示：1）市场需求不及预期风险：随着全球新能源汽车渗透率进一步提升，市场需求增长率将可能放缓，将影响新能源汽车产销量，进而对锂电池行业的发展产生不利影响。2）技术路线变化风险：全球众多知名车企、电池企业、材料企业、研究机构等纷纷加大对新技术路线的研发，若出现可产业化、市场化、规模化发展的新技术路线和新产品，产业链现有企业的市场竞争力将会受到影响。3）原材料价格波动风险：动力电池材料受锂、镍、钴等大宗商品和化工原料价格的影响较大。若原材料价格大幅上涨，对中下游电池材料和电芯制造环节的成本将形成较大压力。4）市场竞争加剧风险：近年来锂离子电池市场快速发展，市场竞争激烈，目前行业内企业未来发展面临一定的市场竞争风险。

□.李.梦.强./.张.之.尧    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司