安科瑞(300286)：盈利提升 看好能效管控需求释放

安科瑞发布三季报，2025 年Q1-Q3 实现营收8.37 亿元（yoy+2.59%），归母净利1.92 亿元（yoy+21.31%），扣非净利1.72 亿元（yoy+20.67%）。


　　其中25Q3 实现营收2.98 亿元（yoy+4.56%），归母净利6666.52 万元（yoy+15.20%）。公司前三季度归母净利率同比+3.55pct，盈利能力显著提升。我们认为，25 年前三季度公司营收增速承压主要由于下游需求释放节奏较缓，后续有望随政策提速，看好公司产品竞争力，维持“买入”评级。


　　9M25 净利率同比+3.55pct，公司盈利能力提升显著25 年前三季度公司实现归母净利润 1.92 亿元，同比增长 21.31%，归母净利率为22.96%，同比提升3.55pct。公司盈利能力提升主要受益于毛利率提升与费用率优化。25 年前三季度公司综合毛利率为 47.73%，同比+1.49pct，毛利率提升主要受益于能效管控平台等软件产品销售占比提升。


　　25 年前三季度公司销售/管理/研发费用率为 11.57%/6.24%/9.46%，同比-0.82pct/+0.51pct/-1.3pct，销售/研发费率同比收窄，主要得益于公司人效优化。我们认为，业务升级与管理优化有望带动公司盈利能力持续提升。


　　回购股份彰显经营信心，战略布局EMS 3.0 场景公司于2025年4月公告《关于回购公司股份方案的议案》，拟使用0.80 - 1.50亿元自有资金回购股份，用于股权激励或员工持股计划。截至2025 年9 月30 日，公司累计回购公司股份370 万股，占公司目前总股本的1.48%，成交总金额为8,220 万元。公司推进股份回购，彰显公司经营信心，同时有助于提升团队积极性，推动业务发展。公司自2023 年起战略布局EMS 3.0 产品，聚焦“源-网-荷-储-充”协同管理，产品布局领先。我们认为，公司技术实力突出，产品先发优势明显，看好公司业务的远期成长空间。


　　国内+海外双轮驱动，看好政策带动下游需求提速公司坚持国内+海外双轮驱动，展望2026 年，国内业务有望受益于政策提速，海外业务伴随产品知名度提升放量。1）国内：公司国内业务节奏与客户能效管控需求紧迫程度相关，25 年国家发改委发布《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》、《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》等政策，有望带动用电侧能效管控需求升级。2）海外：公司持续强化在东南亚、欧洲、中东、非洲等海外市场的品牌建设，业务前景可期。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司前三季度业务节奏较缓， 我们下调公司25-27 年营收（5.99%/6.31%/6.67%）至11.77/14.40/18.33 亿元，由于收入减少，同步下调25-27 年归母净利润（4.61%/5.07%/5.70%）至2.80/3.51/4.46 亿元，对应EPS 为1.12/1.40/1.78 元。参考可比公司26 年 18.1x PE（Wind 一致预期），考虑公司软件竞争力优势突出，给予公司26 年22x PE，对应目标价30.80 元（前值32.76 元，对应25E 28xPE），维持“买入”评级。


　　风险提示：新型电力系统建设不及预期；EMS 3.0 产品推进不及预期。

□.谢.春.生./.岳.铂.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司