华测导航(300627)：加速推进海外布局 盈利能力持续提升

2025 年前三季度业绩符合我们预期


　　公司公布2025 年前三季度业绩：收入26.18 亿元，YoY+15.47%；归母净利润4.93 亿元，YoY +26.41%，扣非净利润4.53 亿元，YoY +32.49%。3Q25 单季度公司收入7.85 亿元，YoY +0.19%，QoQ -24.84%；归母净利润1.66 亿元，YoY+20.00%，QoQ -9.57%。公司业绩符合我们预期。


　　发展趋势


　　业绩保持稳健增长，盈利能力持续提升。公司2025 年前三季度业绩保持稳健增长态势，营收及利润规模稳步扩张，前三季度公司毛利率/净利率分别达60.41%/19.63%，其中3Q25 毛利率/净利率分别达65.7%/21.2%，分别同比提升5.1ppt/3.5ppt。我们认为或主要得益于公司积极推动海外业务扩张，至1H25 公司海外收入占比已提升至32.8%，高毛利海外业务带动下盈利能力持续提升。


　　期间费用率控制良好，经营现金流同比转正。公司2025 年前三季度期间费用率同比下降2.96ppt 至40.82%，主要系研发费用率同比下降2.09ppt 至14.77%，前三季度公司研发费用3.87 亿元，同比基本持平，我们认为费用率改善或主要系营收规模增长带动规模效应显现。此外公司2025 年前三季度经营活动现金流同比转正至0.52 亿元，销售商品、提供劳务收到的现金同比增长28.86%至23.81 亿元，回款良好推动现金流改善。


　　加速推进海外布局，股权激励助力长期成长。1）公司积极拓展海外布局，现已设立英国研发基地并在12 个国家/地区设立分支机构，核心产品农机自动驾驶、激光雷达等出海顺畅，我们认为海外市场有望持续支撑公司成长和盈利能力提升。2）公司本年度内已完成两期股权激励股票授予，我们认为公司积极通过股权激励绑定核心骨干员工，有望激发经营活力、助力长期成长。


　　盈利预测与估值


　　我们维持公司2025/2026 年净利润预测7.29/8.92 亿元不变，当前股价对应2025/2026 年35.1x/28.7x 市盈率。我们维持跑赢行业评级，维持目标价42.7 元不变，对应2025/2026 年46.0x/37.6x P/E 和30.9%的上行空间。


　　风险


　　海外市场拓展不及预期；产业竞争加剧。

□.刘.中.玉./.李.舜.尧./.刘.婧    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司