森麒麟(002984)：业绩及销量承压 布局和销售国际化

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　　25H1 业绩及销量承压。2025H1，公司完成轮胎产量1556.95 万条，同比减少3.21%); 其中，半钢轮胎产量1504.05 万条，同比减少3.56%); 全钢轮胎产量52.9 万条，同比增长7.72%。公司完成轮胎销售1487.03 万条，同比减少1.5%); 其中，半钢轮胎销量1437.03 万条，同比减少1.65%); 全钢轮胎销量50 万条，同比增长3.11%。


　　25H1，公司实现营业收入41.19 亿元，同比增长0.24%); 实现归母净利润6.72 亿元，同比减少37.64%); 实现扣非净利润6.67 亿元，同比减少36.98%。


　　动向解读


　　布局全球化。全球化布局可以有效规避贸易壁垒、整合生产要素、降低运输成本、提升技术水平。公司泰国二期“森麒麟轮胎（泰国）有限公 司年产 600 万条高性能半钢子午线轮胎及 200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”已于 2023 年大规模投产运行；公司 “森麒麟（摩洛哥）年产 1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”2025 年将实现大规模投产放量。森麒麟的中国、 泰国、摩洛哥全球产能“黄金三角”布局为公司参与全球化竞争提供了坚强的后盾。


　　销售国际化。公司拥有完善的境外替换市场销售体系，海外市场覆盖美洲、 欧洲、亚太及非洲等区域，产品远销 150 多个国家和地区。2024 年公司旗下“森麒麟 Sentury” “路航 Landsail” “德林特 Delinte” 三大品牌合计在美国速度级别 H 级、V 级两类高端、高性能轮胎市场分别占有 4.5%、3%的市场份额，在中国轮胎品牌中 排名第一，显示出公司在美国高端轮胎市场的强劲竞争力和影响力。2024 年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超 5%、在欧洲替换市场的占有率超 4%。


　　策略建议


　　盈利预测。我们预测公司2025-2027 年归母净利润分别18.87、22.94 和24.31 亿元。公司定位高端给予一定估值溢价，给予公司26 年11 倍PE，给予目标价23.32 元，首次覆盖给予“买入”评级。

□.庄.怀.超    .环.球.富.盛.理.财.有.限.公.司