神火股份(000933)：Q3业绩表现亮眼、报表质量改善 期待旺季煤铝双飞

事件：公司公告三季报，前三季度实现营收310.05 亿元，同比增长9.50%；归母净利润34.90 亿元，同比下降1.38%；扣非后归母净利润为35.79 亿元，同比增长4.87%。


　　Q3 单季度业绩表现亮眼，报表质量改善。根据公司三季报内容，2025Q3单季度实现营收105.76 亿元，同比增长4.79%；归母净利润为15.85 亿元，同比增长26.39%；扣非后归母净利润为15.69 亿元，同比增长24.89%，。


　　截至2025Q3，公司经营性净现金流为68.98 亿元，同比增长8.56%；资产负债率为51.06%，同比下降2.32 个百分点（2024Q3 为53.38%）；合同负债为8.49 亿元，同比增长145.28%，主要是由于预收的铝产品销售款增加，总体来看，公司前三季度业绩表现亮眼的同时，报表质量有所改善。


　　煤价触底回升，进入旺季后公司有望迎来煤铝齐飞的有利局面。我们在8 月份外发的神火股份中报点评中介绍，“2025H1 公司生产煤炭370.78 万吨、销售372.75 万吨，负责煤炭业务的子公司新龙公司、兴隆公司分别实现净利润0.83、0.32 亿元，同比分别下降70.50%、89.98%，主要原因是煤炭产品价格下降”。根据iFind 数据，6-9 月焦煤月平均价格分别为1102、1200、1425、1441 元/吨，8 月开始焦煤价格触底回升，进入Q4 旺季（北方地区集中供暖）后公司有望迎来煤铝齐飞的有利局面，业绩弹性释放值得期待。


　　2022-2024 年分红比例逐年提升，回购股份用于股权激励。2022-2024 年公司现金分红金额分别为22.51、18.00、17.92 亿元，分红比例分别为29.71%、30.48%、41.60%，逐年提升，重视股东回报；2024 年12 月公告以不超过20 元/股的价格回购公司股份用于股权激励，回购金额为2.50-4.50 亿元之间，截至2025Q3，已回购2.55 亿元。


　　盈利预测：我们预计2025-2027 公司EPS 分别为2.41、2.67、2.96 元，PE分别为10、9、8 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤、铝的需求不达预期、供给端扰动；原材料价格大幅波动等。

□.刘.博./.滕.朱.军./.李.柔.璇    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司