利安隆(300596)：公司盈利能力持续增强

事件：公司发布2025 年三季报，公司2025 年前三季度实现营收45.09 亿元，同比增长5.72%，归母净利润3.92 亿元，同比增长24.92%，其中三季度实现营收15.14 亿元，同比增长4.77%，归母净利润1.51 亿元，同比增长60.83%，环比增长13.17%。公司单季度盈利达到历史第二水平，克服国内国际多重竞争压力，保持快速增长态势。


　　2025 年前三季度，公司实现营收、利润双增长。公司克服了国际营商环境变化所带来的影响，始终保持战略定力，灵活调整经营策略，保持了连续十四年营业收入复合增长率24.59%的快速增长。公司采取行之有效的低成本保生存、差异化求发展措施，积极筹划产品和产能双出海的双轨发展模式，推动“新产品、新领域、新产地”布局，加快“自动化、信息化、智能化”发展，在确保员工安全、健康的前提下，全力组织公司的各项生产经营活动，力争实现年度“大3+1”目标。2025 年2 月，公司启动产能出海计划，并通过新加坡子公司在马来西亚设立全资公司，公司将在马来西亚投资建设海外研发生产基地，旨在研发生产高分子材料抗老化添加剂、润滑油功能添加剂等产品，投资总金额不超过3 亿美元。3 季度公司的毛利率和净利率分别为21.97%和9.77%，持续提升，我们认为未来公司盈利能力有望继续增强。


　　四大业务均稳步增长。公司利用自身在技术创新能力、产品供应能力、全球销售网络等方面的优势资源，加大对全球市场的开拓力度，加大对新能源汽车行业的开拓深度。产品结构方面，公司通过技术改造完成差异化产品生产线建设，开发高毛利产品，进入技术壁垒更高的下游领域。同时，公司锚定润滑油添加剂领域的广阔发展空间，积极参与发动机润滑油中国标准创新联盟的中国标准制定，并与国际四大润滑油添加剂公司、国内具有实力的复合剂企业密切合作，年内取得良好的合作进展，构建了良好行业发展生态。公司生命科学事业部已形成以生物砌块和合成生物为核心的产业。生物砌块业务从研发、量产准备，过渡到市场开拓阶段，骨干产品严格对标行业先进水平，关键项目二季度完成稳产稳销，单月销售额破百万。生物合成已经完成3 个产品的中试，下一步将进入量产阶段。公司通过跨境并购实现聚酰亚胺技术引进并启动海内外产能和技术整合：在宜兴建设生产基地和研发中心，推动境内外双研发中心、双产业基地布局。截至本报告披露日，生产车间已封顶，预计2026 年试生产。韩国现有研发机构和产能正常运行；与国内柔性线路板及柔性显示屏龙头企业建立合作，开始国产替代准入。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计公司2025-2027 年收入分别为61.13 亿元、66.03 亿元和72.63 亿元，归母净利润分别为5.4 亿元、5.8 亿元和6.56 亿元，EPS 分别为2.35 元、2.52 元和2.86 元。当前股价对应PE 分别为17.2倍、16.0 倍和14.2 倍。


　　风险提示：项目进度不及预期、原材料价格波动

□.周.铮./.赵.晨.曦    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司