中材科技(002080)：粗纱淡季承压 特种布综合供应能力持续兑现

3Q25 业绩低于我们预期


　　公司公布3Q25 业绩：收入同比+33.5%至83.69 亿元，归母净利润同比+235%至4.81 亿元，低于我们及市场预期，主要由于公司费用分摊存在季度间波动影响，以及传统玻纤在淡季盈利低于我们的预期。


　　1）传统玻纤淡季表现欠佳，叶片盈利受到季度间费用率波动影响。


　　玻纤：我们判断一方面由于淡季需求疲软，叠加季节性销售结构有差异，或导致公司综合吨净利环比下跌幅度超过我们的预期。但公司特种玻纤布仍保持稳定出货，盈利贡献边际提升。叶片：我们判断或由于公司费用分摊存在季度间波动影响，净利率环比承压。2）研发费用率上升带动费用率环比有所增长。3Q25 期间费用率环比+0.4ppt 至11.3%，主要由于研发费用率环比小幅+0.5ppt。3）现金流保持相对健康。3Q25 公司经营性现金流量净额达16.4 亿元，自由现金流达8.3 亿元，收现比达93%。


　　发展趋势


　　高端玻布综合供应商，盈利贡献有望提升。公司当前在特种玻纤布领域拥有生产一代、二代低介电产品、低膨胀纱、石英布的能力，不同于一代低介电产品配方公开，二代布、低膨胀纱、石英布在①良率提升；②配方；③工艺拉丝等环节均有壁垒，公司拥有各个细分品类生产能力并绑定下游大客户。展望后续，①公司此前公告将投资14 亿元用于年产3500 万米特种玻纤布项目，将于2026 年实现投产，新产线具备生产二代电子布、低膨胀纱等高附加值产品的能力；②远期来看，公司此前公告定增项目，预计募资投产年产3500 万米低介电玻纤布（投资总额18 亿元）、年产2400 万米超低损耗低介电纤维布（投资总额17.5 亿元）。


　　我们判断随着新线释放产能，叠加下游订单兑现后，公司高端玻纤布盈利贡献有望提升。


　　盈利预测与估值


　　我们维持预测25/26e EPS 1.14 元/1.64 元，当前股价对应25/26e28x/19x P/E。我们维持跑赢行业评级和目标价38.7 元，对应25/26e 34x/24x P/E，较当前股价有22%上行空间。


　　风险


　　特种玻纤布出货量和盈利不及预期；玻纤海外加征关税、双反税；传统玻纤需求修复不及预期；锂膜盈利低于预期。

□.刘.嘉.忱./.马.妍./.季.枫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司