宁德时代(300750)：3Q25略超市场预期 加码产能扩张支撑增长

3Q25 业绩略超预期


　　公司公告3Q25 收入1041.86 亿元，同增12.90%、环增10.62%；归母净利润185.49 亿元，同增41.21%、环增12.26%；因动储发货量高增、盈利持续改善，公司3Q25 表观业绩略超市场预期。


　　发展趋势


　　3Q 锂电池出货延续高增长，盈利水平环比改善。我们估计公司3Q 锂电池确收出货165GWh、同增31.5%，其中动力电池出货约130GWh+、同增31%，储能电池出货约34-35、同增33.3%；价格方面，我们估计3Q 锂电池均价约0.57-0.58 元/Wh、环比维持稳定；盈利方面，我们估计3Q 锂电池单位毛利近0.14 元/Wh、环比提升约1 分钱，主要受益于产品结构优化.


　　非锂电业务3Q 收入环比提升，盈利维持高位。我们测算锂电材料、矿产资源业务及其他业务3Q 合计收入100-105 亿元，环比提升6-7%，毛利率我们估计40-45%，持续受益钴涨价和技术授权收入贡献，3Q 公司非锂电池业务盈利维持高位。


　　汇兑收益环比转亏，经营现金流维持强劲。受人民币兑美元升值，公司3Q 产生汇兑损失约10-11 亿元，环比转亏、变化约25亿；公司3Q 经营现金流净额219.7 亿元、维持强劲；截至3Q末公司存货提升至802.1 亿元，主要系在途商品和备库增加。


　　产能利用率饱和，加码产能扩张支撑后续增长。公司2Q 以来产能利用率维持高位、储能产能供不应求；公司加速国内和海外扩张进程、以应对下游快速增长订单需求，其中山东计划26 年新增100GWh 储能产能，海外匈牙利/印尼产能亦有望26 年释放。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司销售结构优化带动盈利持续改善，我们上调公司2025/2026 年预测归母净利润4.1%/9.1%至687.7/879.8 亿元。由于市场回暖、板块估值修复，我们上调目标价39.1%至445.0 元，当前股价对应2025/2026 年24.9x/19.5x P/E，目标价对应2025/2026 年29.5x/23.1x P/E，有18.4%上行空间，维持跑赢行业评级。


　　风险


　　全球新能源车销量不及预期，全球储能需求不及预期，原材料价格大幅波动，地缘政治/贸易摩擦风险。

□.王.颖.东./.李.茂.正./.曲.昊.源./.于.寒./.季.枫    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司