萤石网络(688475)：收入端稳健增长 关注毛利率改善

3Q25 业绩符合我们预期


　　萤石网络公布2025 年三季报：前三季度实现营收42.93 亿元，同比增长8.33%；实现归母净利润4.22 亿元，同比增长12.69%；扣非净利润3.91 亿元，同比增长6.22%，符合我们此前预期。对应到3Q25 单季度，公司实现营收14.65 亿元，同比增长6.25%；实现归母净利润1.20 亿元，同比增长28.73%；扣非净利润0.93 亿元，同比增长1.78%。


　　发展趋势


　　收入稳健增长，智能入户构筑第二成长曲线。3Q25 公司收入实现稳健增长，智能家居摄像机基本盘稳固，根据IDC，1H25 公司以25.4%的份额位列中国消费智能摄像头市场份额第一；同时，智能入户业务正加速成为公司成长的核心引擎，3Q25 公司发布AI 智能锁Y5000FYX Ultra，持续完善硬件产品布局。此外，公司持续迭代蓝海大模型及行业解决方案，包括养宠AI 智能体、零售导购AI 智能体、养老AI 智能体等。我们看好公司在智能家居摄像头领域的优势站位以及智能入户的发展前景，认为公司有望通过AI 持续赋能产品创新，巩固技术护城河。


　　毛利率持续优化，费用投入前瞻布局。3Q25 公司毛利率同比提升1.70pct 至43.71%，维持1H25 以来毛利率的同比改善趋势，我们判断主要得益于智能入户业务盈利能力的增强。费用方面，公司为长期发展进行前瞻性布局，3Q25 研发费用率同比增加1.13 个百分点至15.4%，管理费用率同比提升0.93pct 达到5.0%，销售费用率同比提升0.60pct 至17.6%。我们认为，公司加大对核心业务和渠道的战略性投入，为长期发展积蓄了动能。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2025 年/2026 年5.97 亿元/7.13 亿元盈利预测不变。当前股价对应2025 年/2026 年40.5 倍/34.0 倍P/E。维持跑赢行业评级及目标价36.02 元不变，对应2025 年/2026 年47.5 倍/39.8倍P/E，较当前股价有17.2%的上行空间。


　　风险


　　行业竞争加剧，新品拓展不及预期，渠道拓展不及预期，物联网云平台发展不及预期。

□.陈.昊./.徐.卓.楠./.朱.镜.榆./.李.诗.雯./.郑.欣.怡    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司