海大集团(002311)公司信息更新报告：饲料销量延续增长 分拆上市助力公司海外发展

饲料销量延续增长，分拆上市助力公司海外发展，维持“买入”评级


　　海大集团发布2025 年三季报，2025Q1-Q3 营收960.94 亿元，同比+13.24%，归母净利润41.42 亿元，同比+14.31%，其中2025Q3 营收372.63 亿元，同比+14.43%，归母净利润15.04 亿元，同比+0.34%。2025Q1-Q3 毛利率11.13%，同比-0.20pct，净利率4.54%，同比+0.07pct。我们维持2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润51.48/57.39/61.72 亿元，对应EPS 为3.09/3.45/3.71 元，当前股价对应PE 为19.1/17.1/15.9 倍，公司饲料销量延续增长，分拆上市助力公司海外发展，维持“买入”评级。


　　公司饲料销量延续增长吨利改善，持续推动生猪养殖成本下降


　　饲料业务方面，2025Q1-Q3 公司饲料业务总销量同比增长440 万吨，同比+24%，其中水产料、猪料、禽料销量分别同比增长90、170、180 万吨。预计公司2025全年国内饲料销量同比+20%，海外销量同比+40%。2025Q3 受益于产品结构变化，公司饲料单吨净利同比+10 元/吨。公司饲料销量延续增长吨利改善，海外饲料销量增长动能强劲持续成长。生猪养殖方面，2025Q3 公司实现生猪出栏约150万头，预计2025 全年生猪出栏640-650 万头。2025Q3 公司生猪综合养殖成本约13 元/公斤，其中自繁自养成本12.2-12.4 元/公斤，预计2026Q1 自繁自养成本降至12 元/公斤，公司生猪出栏稳健增长，持续提升养殖水平推动养殖成本下降。


　　分拆海大控股港股上市助力海外业务发展，公司整体估值水平有望提高


　　2025 年10 月17 日公司公告拟分拆控股子公司海大控股至港交所主板上市，分拆前海大集团将把下属境外与饲料、种苗和动保产品生产经营相关的子公司股权重组至海大控股旗下。海大控股未来将聚焦在亚洲（不含东亚）、非洲和拉丁美洲三个地区独立经营饲料、种苗和动保业务，2024 年海大控股模拟合并净利润7.55 亿元，同比+42%。分拆上市有助于提升海大控股融资能力及海大集团整体估值水平，海大控股的财务状况和盈利能力仍将反映在海大集团合并报表中。


　　风险提示：猪价下行、饲料原料价格波动、动物疫病风险。

□.陈.雪.丽./.王.高.展    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司