萤石网络(688475)：2025Q3业绩稳健增长 AI能力持续提升

2025Q1-Q3 收入、利润稳健增长，AI 能力持续升级，维持“买入”评级2025 年Q1-Q3 公司实现营收42.93 亿元（同比+8.33%，下同），归母净利4.22亿元（+12.68%），扣非净利润3.91 亿元（+6.22%）。单季度看，2025Q3 公司实现营收14.65 亿元（+6.25%），归母净利润1.20 亿元（+28.73%）。考虑到公司部分业务受收入递延影响，我们下调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为5.75/6.87/8.34 亿元（原值为6.24/7.10/8.45 亿元），对应EPS 0.73/0.87/1.06 元，当前股价对应PE 为43.1/36.1/29.7 倍，公司各板块成长逻辑清晰，硬件矩阵&软件升级共同构筑生态化，未来业绩有望稳步增长，维持“买入”评级。


　　盈利能力：2025Q1-Q3 毛、净利率提升，费用端控制平稳毛利率端看，2025Q1-Q3 公司毛利率43.6%（+0.7pct），我们预计为智能入户业务规模逐步扩大+研发和供应链持续降本下，毛利率得以提升。费用端看，销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为16.4%/3.9%/15.1%/-1.8% ， 同比分别+0.9/+0.3/-0.5/-0.1pct，费用整体控制平稳，销售费用率提升明显或因国内外渠道加速拓展。综合影响下，公司2025Q1-Q3 净利率为9.8%（+0.4pct）。2025Q3 公司毛利率为43.7%（+1.7pct），2025Q3 年净利率为8.2%（+1.4pct）。


　　公司亮点：实现AI 能力全新升级，云平台应用场景不断拓宽公司2025 年中正式发布蓝海大模型2.0，实现AI 能力全新升级，目前已落地入户安全、老人看护等多个消费类场景，我们看好其赋能公司打造差异化产品，拓展产品应用场景边界。智能家居方面，9 月22 日公司发布启明AI 智能锁Y5000FVX Ultra，搭载了行业首创的水墨屏把手，并深入融合萤石蓝海大模型，进一步丰富AI 交互功能。云平台方面，2025Q3 公司围绕云接入、音视频、AI等产品线，累计发布18 项功能修复和优化体验，同时公司于阿里云栖大会上，发布养宠、零售、彩票站、养老四类AI 智能体，将云存储、AI、智能提醒等服务融合进行业务拓展。2025Q1-Q3 我们预计公司云平台业务因收入递延确认，业务收入增速放缓，随着用户数增加以及技术进步，我们看好云平台持续快速发展。


　　风险提示：行业销量不及预期，行业竞争恶化，公司产品调整不及预期。

□.吕.明./.骆.扬    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司