宁德时代(300750)：业绩符合预期 景气趋势确立

10 月20 日，公司发布3Q25 财报，实现收入1042 亿元，同/环增13%/11%；归母185 亿元，同/环增41%/12%；扣非164 亿元，同/环增35%/7%。Q3 毛利率、扣非净利率25.8%、16%，环比持平。


　　业绩符合预期。


　　经营分析


　　3Q25 具体业绩拆分：价格、成本企稳；收入、盈利重回上升通道。


　　量：公司Q3 发货超180GWh，实际确收165GWh（同/环增32%/10%），主要系储能系统交付周期较长。其中，动力、储能占比80%、20%，出口超过30%。


　　价&成本：公司收入自1Q25 起重回正增长，主要系产品单价结束通缩趋稳于0.55-0.60 元/Wh。测算成本在0.40-0.45 元/Wh，亦呈现连续季度趋稳。


　　利：按照80%电池盈利贡献假设（同中报），测算单位盈利0.09 元/Wh（同/环增3%/17%），季度增长主要系发货量增长、储能系统占比提升等，单位盈利保持稳健。


　　存货&Capex：截止Q3 存货802 亿元（环增11%），与发货匹配，主要系出货量规模增长，系正常库存。Q3Capex99 亿元，环比持平；固定资产Q3 环增100 亿元，在建工程374 亿元，Q4-26年起预计释放规模产能，用于储能、动力建设。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司作为全球锂电龙头，受益于扩产提速与技术突破，前期因行业“内卷”导致的量价承压逐步缓解，随着储能及商用车需求爆发，叠加钠电、固态等新技术突破，公司业绩有望持续突破前高。


　　预计2025、2026、2027 年公司归母净利分别701、915、1134 亿元，对应24、18、15xPE。维持买入评级。


　　风险提示


　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司